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事件回顧
　　公司公布2024年年報(bào)，24年收入13.2億元，同比+27.6%；歸母凈利潤3.0億元，同比+32.8%，其中24Q4收入/歸母凈利潤分別2.8/0.4億元，同比+34%/-13%；25Q1收入/歸母凈利潤分別2.4/0.44億元，分別同比+44%/+25%。24Q4受政府補(bǔ)貼/稅率/費(fèi)用投入等因素影響業(yè)績?nèi)跤谑杖耄?5Q1因政府補(bǔ)助及利息收入等因素業(yè)績?nèi)跤谑杖?，公司嬰童護(hù)理帶動(dòng)連續(xù)兩個(gè)季度收入勢(shì)能強(qiáng)勁，整體符合預(yù)期。
　　事件點(diǎn)評(píng)
　　嬰童均價(jià)大幅提升持續(xù)高增，非經(jīng)銷平臺(tái)亮眼。分品類看：1）24年驅(qū)蚊、嬰童、精油收入4.4/6.9/1.6億元，同比+35%/+32%/+8%；新品+抖音等份額提升驅(qū)動(dòng)驅(qū)蚊嬰童強(qiáng)勁；2）25Q1驅(qū)蚊、嬰童、精油收入增速分別為+66%/+11%/-6%，嬰童在新品帶動(dòng)下增長勢(shì)能強(qiáng)，單價(jià)持續(xù)提升24Q4/25Q1嬰童單價(jià)同比+26%/34%。分渠道看，24年線上直銷/線上平臺(tái)經(jīng)銷/線上平臺(tái)代銷/非平臺(tái)經(jīng)銷商渠道收入分別為7.7/1.7/0.3/3.5億元，同比增長24.8%/23.4%/4.1%/39.6%，非平臺(tái)經(jīng)銷表現(xiàn)靚麗。
　　毛利率穩(wěn)步提升，利息收入影響25Q1利潤率。24毛利率同比+1.8pct至58.2%，其中驅(qū)蚊、嬰童、精油毛利率同比+3.9、+1.5、+0.7pct，系推新產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，均價(jià)提升；24年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別28.8%/2.4%/2.7%/-2.3%，同比+2.8/-0.7/+0.2/-0.9pct，流量成本提升及渠道結(jié)構(gòu)變化提升銷售費(fèi)用率，歸母凈利率同比+0.9pct至22.8%。25Q1毛利率同比+2pct至57.7%，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+1.3/-0.6/-0.9/+5.6pct，利息收入影響短期盈利能力，綜合歸母凈利率-2.9pct至18.4%。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　公司驅(qū)蚊地位穩(wěn)固，嬰童護(hù)理保持進(jìn)攻，持續(xù)推出新品搶占份額，我們看好公司長期發(fā)展，預(yù)計(jì)公司25年-27年歸母凈利潤分別為3.9億元/5.0億元/6.0億元，對(duì)應(yīng)PE分別為37倍/29倍/24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　終端景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；新品推廣不及預(yù)期；盈利能力惡化。