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核心觀點(diǎn)
　　受金價(jià)高企影響，黃金首飾類公司短期承壓，但公司品牌力深厚，具有領(lǐng)先行業(yè)運(yùn)營(yíng)能力，已與加盟商構(gòu)建長(zhǎng)期穩(wěn)固的互利關(guān)系，新一輪“雙百行動(dòng)”國(guó)企改革啟動(dòng)有望進(jìn)一步激發(fā)經(jīng)營(yíng)活力。公司積極進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，提升特色品類的熱度并加強(qiáng)線上運(yùn)營(yíng)，我們認(rèn)為公司財(cái)務(wù)狀況健康，具有應(yīng)對(duì)短期波動(dòng)的實(shí)力，并且在華東以外的區(qū)域有強(qiáng)化渠道滲透的能力。
　　事件
　　2024年全年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入567.93億元，同比增長(zhǎng)-20.50% ,其中第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入42.11億元，同比增長(zhǎng)-55.05%。
　　 2024年全年公司實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)19.50億元，同比增長(zhǎng)-11.95%；扣非凈利潤(rùn)18.03億元，同比增長(zhǎng)-16.34%。其中，2024年第四季度歸屬股東凈利潤(rùn)1.74億元，同比增長(zhǎng)-30.40%；扣非凈利潤(rùn)1.05億元，同比增長(zhǎng)-40.38%。
　　2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入175.21億元，同比增長(zhǎng)-31.64%；實(shí)現(xiàn)歸屬股東凈利潤(rùn)6.13億元，同比增長(zhǎng)-23.55%；扣非凈利潤(rùn)6.44億元，同比增長(zhǎng)-22.88%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　行業(yè)整體承壓，門店有所收縮，專注IP產(chǎn)品打造
　　受金價(jià)持續(xù)上漲影響，居民端首飾類需求減少，黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)2024年國(guó)內(nèi)黃金首飾532.02噸，同比下降24.69%；金條及金幣373.13噸，同比增長(zhǎng)24.54%；2025年1-3月份上海地區(qū)的金銀珠寶消費(fèi)仍有下滑趨勢(shì)。受此影響，行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)大多數(shù)存在門店調(diào)整，公司亦凈關(guān)閉門店166家。不過(guò)，公司積極應(yīng)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)性升級(jí)，攜手萬(wàn)代南夢(mèng)宮推出國(guó)內(nèi)首款機(jī)動(dòng)戰(zhàn)士“高達(dá)”純黃金系列產(chǎn)品、聯(lián)名米哈游開(kāi)發(fā)《星穹鐵道》系列產(chǎn)品、與網(wǎng)易游戲旗下手游《蛋仔派對(duì)》合作打造獨(dú)具特色的時(shí)尚產(chǎn)品，進(jìn)一步加強(qiáng)與知名IP聯(lián)名跨界合作。
　　線上線下融合發(fā)力
　　線下門店方面，公司計(jì)劃加強(qiáng)布局粵港澳、京津冀、成渝、東三省等重點(diǎn)地區(qū)市場(chǎng)線下?tīng)I(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，努力拓展市場(chǎng)增量。線上老鳳祥天貓官方旗艦店于2025年1月開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，年內(nèi)公司將從聚焦標(biāo)桿性旗艦店運(yùn)營(yíng)，老鳳祥天貓官方旗艦店于2025年1月開(kāi)業(yè)運(yùn)營(yíng)，年內(nèi)公司將從聚焦標(biāo)桿性旗艦店運(yùn)營(yíng)。
　　持續(xù)落實(shí)改革激勵(lì)措施：公司進(jìn)一步推動(dòng)職業(yè)經(jīng)理人制度部署落實(shí)和改革深入，截至2024年底，股份公司及下屬37家法人企業(yè)、3家獨(dú)立核算部門已實(shí)現(xiàn)職業(yè)經(jīng)理人制度全覆蓋。公司亦強(qiáng)化新工藝新技術(shù)的應(yīng)用，加快推進(jìn)智能制造。
　　投資建議：考慮到一季度仍受高基數(shù)影響，且金價(jià)年內(nèi)漲幅較高，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)為17.13、19.27、21.98億元，對(duì)應(yīng)PE為16倍、14倍、12倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1．金價(jià)與匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)：公司目前銷售占比最大是素金類產(chǎn)品，金價(jià)震蕩上行仍會(huì)對(duì)首飾類需求造成較大的影響，黃金和匯率走勢(shì)依舊存在較大的不確定性，會(huì)在一定程度上影響公司的經(jīng)營(yíng)與存貨管理。
　　 2．消費(fèi)能力不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：消費(fèi)者消費(fèi)認(rèn)知與習(xí)慣可能發(fā)生改變，短期對(duì)于投資類產(chǎn)品的追求主要來(lái)自于金價(jià)上漲的預(yù)期，但預(yù)算不變的情況下，購(gòu)買克數(shù)也會(huì)有所減少，消費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生影響。
　　 3．加盟商資金風(fēng)險(xiǎn)：受門店經(jīng)營(yíng)情況影響，加盟商的資金周轉(zhuǎn)可能放緩甚至惡化，導(dǎo)致加盟訂貨機(jī)制的周轉(zhuǎn)變慢，影響到公司全產(chǎn)業(yè)鏈的運(yùn)作效率