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事件：珀萊雅發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)。24年，公司實(shí)現(xiàn)營收107.78億元，yoy+21.04%；歸母凈利潤15.52億元，yoy+30.00%；扣非歸母凈利15.22億元，yoy+29.60%。25Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收23.59億元，yoy+8.13%；歸母凈利潤3.90億元，yoy+28.87%；扣非歸母凈利3.79億元，yoy+29.76%。
　　珀萊雅主品牌發(fā)力美白賽道，修復(fù)線源力系列亦值得期待。分品牌來看：1）主品牌珀萊雅：24年實(shí)現(xiàn)營收85.81億元，yoy+19.55%。公司發(fā)力布局美白賽道，24年，全新美白產(chǎn)品線“光學(xué)系列”上線，首款單品“光學(xué)瓶”精華攜專研獨(dú)家成分“光學(xué)335”上市（美白特證版），官方定價(jià)269元/30ml；25年4月推出「美白特證版」雙抗精華，官方定價(jià)239元/30ml。24年2月源力面霜2.0升級，首次應(yīng)用全球獨(dú)家創(chuàng)新成分“XVII型重組膠原蛋白”，進(jìn)一步鞏固品牌在基底膜修護(hù)抗初老領(lǐng)域的專業(yè)性和科技力。2）彩棠：24年實(shí)現(xiàn)營收11.91億元，同比+19.04%，彩棠品牌在面部彩妝大單品持續(xù)發(fā)力基礎(chǔ)上積極拓展底妝品類；3）其他自有品牌：①OR：定位“亞洲頭皮健康養(yǎng)護(hù)專家”，24年?duì)I收3.68億元，同比+71.14%，大單品“OR蓬松洗發(fā)水2.0”升級，借助平臺(tái)IP&明星進(jìn)行曝光破圈，持續(xù)提升市場滲透率，雙11活動(dòng)期間在天貓洗發(fā)水類目排名第7、蓬松洗發(fā)水類目排名第2。②悅芙媞：定位“油皮護(hù)膚專家”，24年實(shí)現(xiàn)營收3.32億元，同比+9.41%。③原色波塔：持續(xù)深化品牌“眼部彩妝專家”心智，24年實(shí)現(xiàn)營收1.14億元，同比+138.36%。④其他品牌：24年實(shí)現(xiàn)營收1.80億元，同比+23.18%，
　　費(fèi)用結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)。1）毛利率方面，24年/24Q4/25Q1，公司毛利率為71.39%/73.80%/72.78%，同比+1.46/+5.65/+2.67pct，主要系運(yùn)費(fèi)率下降。2）費(fèi)用率方面，24年/24Q4/25Q1，公司銷售費(fèi)用率為47.88%/50.61%/45.63%，同比+3.27/+4.08/-1.21pct，主要系形象宣傳推廣費(fèi)增加；管理費(fèi)用率為3.39%/2.44%/4.22%，同比-1.72/-2.18/-0.24pct，主要系股份支付費(fèi)用減少；研發(fā)費(fèi)用率為1.95%/1.78%/1.83%，同比+0.00/+0.56/-0.32pct。3）凈利率方面，24年/24Q4/25Q1，公司歸母凈利率分別為14.40%/14.50%/16.54%，同比+0.99/+2.25/+2.66pct；扣非歸母凈利率分別為14.12%/14.44%/16.06%，同比+0.93/+2.18/+2.68pct。
　　投資建議：珀萊雅是國貨美妝龍頭，業(yè)務(wù)布局涵蓋護(hù)膚、彩妝、洗護(hù)等品類，積極持續(xù)推進(jìn)多品牌多品類發(fā)展戰(zhàn)略推進(jìn)公司業(yè)務(wù)穩(wěn)健長期增長，我們預(yù)計(jì)公司25-27年公司歸母凈利潤為18.5/21.8/26.1億元，同比增速+18.9%/+18.0%/+19.9%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25-27年P(guān)E分別為20x、17x、14x，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加??；品牌策略不及預(yù)期；費(fèi)用管控不及預(yù)期。