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事件回顧
　　公司公布2024年年報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營收108億元，同比+21.0%，歸母凈利潤15.5億元，同比+30%，扣非后凈利潤15.22億元，同比+29.6%；其中24Q4營收/歸母凈利潤分別38.1/5.5/5.5億元，分別同比增長4.3%/23.4%/22.7%。25Q1營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤23.59/3.90/3.79億元，分別同比+8.1%/+28.9%/+29.8%。24Q4/25Q1業(yè)績超預(yù)期。
　　事件點(diǎn)評
　　小品牌表現(xiàn)靚麗，線上高增長。分品牌，2024年珀萊雅品牌收入85.8億，同比+19.6%；彩棠品牌收入11.9億，同比+19.0%；OR品牌收入3.7億，同比+71.1%；悅芙媞品牌收入3.3億，同比+9.4%；原色波塔品牌收入1.1億，同比+138.4%；其他品牌收入1.80億同比+23.18%，小品牌表現(xiàn)更突出，助力跨越周期。分渠道，24年線上、線下分別營收102/5.3億元，分別同比+23.7%/-13.6%，其中線上直營收入81.2億，同比+20.4%，線上分銷收入21.1億，同比+38.4%、線下日化收入3.6億，同比-26.3%，線下其他收入1.7億元，同比+37.7%。
　　毛利率提升，管理費(fèi)率優(yōu)化，凈利率提升。24年公司毛利率+1.46pct至71.4%，系運(yùn)費(fèi)費(fèi)率下降+客單價(jià)提升，24年銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別+3.3pct/-1.7pct至47.9%/3.4%，主要系廣告推廣費(fèi)用率上升以及股份支付費(fèi)用下降，綜合歸母凈利率+0.99pct至14.4%。25Q1毛利率同比提升2.67pct至72.8%，主要系公司議價(jià)能力提升帶來材料成本下降；銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別-1.2pct/-0.2pct至45.6%/4.2%，主要系小品牌經(jīng)營改善以及珀萊雅品牌達(dá)播占比下降，綜合歸母凈利率提升2.7pct至16.5%。
　　盈利預(yù)測及投資建議
　　公司主品牌穩(wěn)健發(fā)展，多品牌發(fā)力，盈利能力持續(xù)提升，我們看好公司長期發(fā)展，預(yù)計(jì)公司25年-27年歸母凈利潤分別為18.4億元/22.0億元/26.0億元，對應(yīng)PE分別為18倍/15倍/13倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　終端景氣度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；毛銷差惡化；新品推廣不及預(yù)期。