>> 東興證券-中原內(nèi)配(002448)2024年年報及2025年一季報點評：費用管控能力持續(xù)提升，利潤端受商譽減值影響-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
908KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
東興證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李金錦,吳征洋 |
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事件：公司發(fā)布2024年年報及2025年一季報。24全年公司實現(xiàn)營收33.10億元，同比+15.6%；歸母凈利2.04億元，同比-34.4%。25Q1公司實現(xiàn)營收9.50億元，同比+13.8%；歸母凈利1.11億元，同比+25.9%。
點評：
毛利率受業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化波動，各項費用管控能力持續(xù)提升。公司24全年/25Q1毛利率25.7%/27.8%，同比-0.5pct/+1.5pct，公司毛利率波動主要受國內(nèi)與海外業(yè)務(wù)占比變化影響，24年公司海外業(yè)務(wù)受海外經(jīng)濟下行影響，營收同比-8%，國內(nèi)業(yè)務(wù)同比+49%，海外業(yè)務(wù)占比-5.7pct，國外業(yè)務(wù)毛利率近年來維持36%+而國內(nèi)業(yè)務(wù)維持24~25%，海外業(yè)務(wù)占比下降導(dǎo)致公司毛利率略有波動下降。費用端方面，公司24全年/25Q1期間費用率14.5%/12.6%，同比-0.6pct/-2.0pct，連續(xù)5年維持下降趨勢，費用管控能力持續(xù)提升。
利潤端受商譽減值影響，海外基地加速建設(shè)。24年由于美國當(dāng)前關(guān)稅政策不確定性較大，公司基于審慎性原則對收購在美全資孫公司Incodel Holding LLC時形成的商譽計提1.20億元減值準(zhǔn)備，對公司全年利潤存在較大沖擊，24年公司實現(xiàn)歸母凈利率6.2%，同比-4.7pct。據(jù)我們測算，剔除商譽減值以及其對所得稅的影響，公司24年歸母凈利潤同比約實現(xiàn)10%增長。針對海外業(yè)務(wù)布局，公司計劃未來將相關(guān)產(chǎn)品的生產(chǎn)地逐步轉(zhuǎn)移至泰國，目前正加速推進其位于泰國的年產(chǎn)700萬只氣缸套生產(chǎn)基地的產(chǎn)線建設(shè)工作。
客戶合作穩(wěn)定，新業(yè)務(wù)拓展進行時。公司在氣缸套、活塞產(chǎn)品方面與濰柴、玉柴、重汽、康明斯與卡特彼勒等國內(nèi)外行業(yè)頭部客戶維持穩(wěn)定合作關(guān)系，電控執(zhí)行器產(chǎn)品進入蓋瑞特、博格華納與博馬科技等國際主流渦輪增壓器供應(yīng)商體系，24年公司氣缸套與電控執(zhí)行器銷量同比+17%/+23%。新業(yè)務(wù)方面，24年為恒久制動并表第一個完整財年，全年恒久制動實現(xiàn)營收4.73億元，實現(xiàn)凈利潤3373.51萬元，凈利率7.1%，雙金屬復(fù)合制動鼓銷量達90萬只，同比實現(xiàn)487%的大幅增長。同時公司堅持“汽車發(fā)動機及車身零部件”和“氫能源動力系統(tǒng)及零部件”雙線并行的發(fā)展路線，繼續(xù)推進氫能等新業(yè)務(wù)發(fā)展，24年內(nèi)與GKN氫能事業(yè)部在固態(tài)儲氫系統(tǒng)方面達成深度戰(zhàn)略合作。此外，在數(shù)據(jù)中心備用電源環(huán)節(jié)，公司積極應(yīng)對市場變化，通過下游優(yōu)質(zhì)客戶資源，繼續(xù)搶占大缸徑柴油發(fā)電機組市場。
盈利預(yù)測及投資評級：公司傳統(tǒng)主業(yè)具備長期穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)，有望貢獻穩(wěn)定收益，新業(yè)務(wù)制動系統(tǒng)持續(xù)發(fā)力，氫能業(yè)務(wù)仍具潛力，我們看好公司發(fā)展前景。預(yù)計公司2025~2027年有望實現(xiàn)營收37.60/42.44/47.84億元，同比+13.6%/+12.9%/+12.7%，實現(xiàn)歸母凈利3.77/4.33/4.90億元，同比+84.7%/+14.8%/+13.3%，對應(yīng)EPS 0.64/0.74/0.83元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE12x/10x/9x，維持“推薦”評級
風(fēng)險提示：汽車等行業(yè)終端需求不及預(yù)期、能源與原材料價格上漲超預(yù)期、海外政策影響超預(yù)期等風(fēng)險。
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