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事件:2025年4月24日，公司發(fā)布2024年報(bào)和2025年一季報(bào)。2024年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入40.01億元，同比下降2.98%，歸母凈利潤3.97億元，同比下降29.46%，扣非凈利潤5.49億元，同比增長2.15%;2025Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.08億元，同比下降2.86%，歸母凈利潤1.44億元，同比下降4.73%，扣非凈利潤1.44億元，同比下降0.76%。24年利潤降幅較大，主要因部分制劑產(chǎn)品集采落地、原料藥價(jià)格承壓、地塞米松磷酸鈉原料藥相關(guān)罰款約1.95億元。
　　制劑端集采出清，新產(chǎn)品展現(xiàn)增長潛能。2024年制劑銷售收入24.15億元，同比增長6.02%，其中制劑自營產(chǎn)品銷售收入22.76億元，同比增長8%;醫(yī)藥拓展部制劑配送銷售收入1.32億元。分科室來看，婦科計(jì)生類收入4.46億元，同比持平，婦科產(chǎn)品黃體酮膠囊（益瑪欣）區(qū)域集采影響下收入企穩(wěn),新產(chǎn)品庚酸炔諾酮注射液、屈螺酮炔雌醇片逐步形成新的增長潛力;麻醉肌松類收入1.55億元，同比增長55%，麻醉肌松類主要產(chǎn)品在過去兩年均已集采，集采影響后恢復(fù)性增長，新產(chǎn)品舒更葡糖鈉增長較快;呼吸類收入8.8億元，同比增長31%，糠酸莫米松鼻噴霧劑和噻托溴銨粉霧劑保持較好增長;皮膚科2.34億元，同比增長19%，普藥收入5.48億元，同比下降19%，主要受地塞米松磷酸鈉注射液和黃體酮注射液集采影響;其他外購代理產(chǎn)品0.12億元。
　　原料藥價(jià)格短期承壓，Newchem受海外經(jīng)濟(jì)影響下滑。2024年原料藥及中間體銷售收入15.47億元，同比下降13.4%，其中自營原料藥銷售收入8.7億元，同比下降1%，Newchem收入5.86億元，同比下降13.08%,仙曜貿(mào)易公司銷售收入0.88億元。原料藥非規(guī)范市場競爭加劇，市場價(jià)格下降明顯，2024年自營原料藥量增價(jià)跌，市場份額提升，銷售額總體保持平穩(wěn);全球原料藥市場受經(jīng)濟(jì)狀況、匯率、去庫存、需求疲軟等多重因素影響，2024年意大利子公司Newchem受歐美市場需求疲軟等因素影響，銷售收入有所下滑，預(yù)計(jì)明年將恢復(fù)正增長。
　　毛利率提升，研發(fā)投入持續(xù)增長。2024年毛利率為57.49%，同比提升4.61pct，凈利率10%，同比下降3.63pct。費(fèi)用端，2024年銷售費(fèi)用率25.84%6，同比提升1.83pct;管理費(fèi)用率7.74%，同比提升0.92pct;研發(fā)費(fèi)用率6.63%，同比提升0.3pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.86%，同比下降0.32pct。25Q1毛利率55.36%，同比提升0.25pct,凈利率13.7%，同比提升3.7pct。25Q1銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為24.63%、7.01%、7.02%、-0.27%，同比變化-0.01pct、-0.93pct、+0.42pct、+0.29pct投資建議:公司作為甾體激素行業(yè)原料藥及制劑一體化龍頭企業(yè)，隨著存量大品種集采風(fēng)險(xiǎn)出清、新品逐步放量、疊加公司原料藥持續(xù)拓展規(guī)范市場，我們看好公司長期成長，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為6.06/7.08/7.91億元，對應(yīng)PE分別為15/13/12倍，維持“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:在研產(chǎn)品推進(jìn)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);原料藥規(guī)范市場拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn);原料藥價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn);制劑品種進(jìn)一步集采降價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)等。