>> 信達證券-韻達股份(002120)點評：件量延續(xù)高增，單票核心成本及費用持續(xù)優(yōu)化-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 746KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
匡培欽,秦夢鴿 |
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事件：公司發(fā)布2024年報及2025年一季報。
2024年實現(xiàn)營業(yè)收入485.43億元，同比+7.92%，歸母凈利潤19.14億元，同比+17.77%，扣非歸母凈利潤16.43億元，同比+18.26%；其中，Q4實現(xiàn)營業(yè)收入130.34億元，同比+7.30%，歸母凈利潤5.06億元，同比+9.80%，扣非歸母凈利潤4.71億元，同比+12.24%。
25Q1實現(xiàn)營業(yè)收入121.89億元，同比+9.26%，歸母凈利潤3.21億元，同比-22.15%，扣非歸母凈利潤3.08億元，同比-19.85%。
點評：
單票經(jīng)營情況：2024及25Q1單票快遞核心成本及期間費用持續(xù)優(yōu)化。
2024年公司單票快遞收入2.01元，同比-0.28元（-12.29%），主要系行業(yè)競爭及貨物均重下降等因素影響；單票快遞核心成本1.83元，同比-0.19元（-21.91%），其中，單票運輸成本0.36元，同比-0.14元（-27.79%），單票分揀成本0.32元，同比-0.05元（-13.88%）；單票期間費用0.08元，同比-0.04元（-31.71%），費用端改善顯著；單票歸母凈利潤0.08元，同比0.006元（-6.64%）。
25Q1公司單票快遞收入1.98元，同比-0.22元（-10.03%）；單票期間費用0.08元，同比-0.03元（-24.92%），費用端持續(xù)優(yōu)化；單票歸母凈利潤0.05元，同比-0.03元（-36.38%），單票歸母凈利潤下滑，一方面系行業(yè)競爭加劇影響，另一方面系2024年出售德邦股份股權(quán)等因素影響。
業(yè)務(wù)量及市場份額：一季度延續(xù)高增長，市場份額同比+0.14pct。
2024年公司快遞業(yè)務(wù)量237.83億件，同比+26.14%，高于行業(yè)平均增速4.64pct，市場份額約13.6%，同比提升0.5pct；25Q1公司延續(xù)業(yè)務(wù)量快速增長，實現(xiàn)業(yè)務(wù)量60.76億件，同比+22.95%，高于行業(yè)平均增速1.31pct，市場份額13.5%，同比提升0.14pct。
快遞行業(yè)成長空間猶在，關(guān)注行業(yè)競爭格局變化。
1）件量端：電商快遞件量規(guī)模擴張增速仍在，直播電商進一步崛起背景下，一方面網(wǎng)購消費滲透率進一步提升，另一方面網(wǎng)購消費行為的下沉化和碎片化推動了單快遞包裹實物商品網(wǎng)購額的下行，我們認(rèn)為快遞行業(yè)相對上游電商仍有超額成長性，公司端有望充分利用網(wǎng)絡(luò)持續(xù)改善的經(jīng)營慣性，在做有質(zhì)量、有價值、有利潤的優(yōu)質(zhì)包裹的同時，合理兼顧產(chǎn)能利用率和邊際效應(yīng)。
2）價格端：龍頭公司份額訴求增強背景下，2025年行業(yè)價格博弈程度有所加劇，關(guān)注價格博弈背景下行業(yè)格局變化情況。
盈利預(yù)測與投資評級：
考慮到件量的相對高增以及公司降本增效的能力，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為20.17億元、23.12億元、26.71億元，對應(yīng)市盈率分別為9.9倍、8.6倍、7.5倍。我們認(rèn)為估值或已調(diào)整到位，重視經(jīng)營改善機會帶來的向上彈性，調(diào)整為“增持”評級。
風(fēng)險因素：實物商品網(wǎng)購需求不及預(yù)期；電商快遞價格競爭惡化；末端加盟商穩(wěn)定性下降。
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