>> 華泰證券-蘇博特(603916)24營收顯韌性，1Q盈利修復(fù)進行時-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
1171KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
方晏荷,黃穎,樊星辰 |
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蘇博特發(fā)布年報，2024年實現(xiàn)營收35.55億元（yoy-0.75%），歸母凈利9588.11萬元（yoy-40.24%），全年盈利略低于我們此前預(yù)期（1.15億元），我們認為主因減值略高于我們此前預(yù)計。其中Q4實現(xiàn)營收10.80億元（yoy+7.33%，qoq+18.36%），歸母凈利1727.38萬元（yoy-9.01%，qoq-31.77%）。1Q25公司實現(xiàn)收入6.82億元（（yoy+17.81%），實現(xiàn)歸母凈利2432.83萬元（yoy+15.36%），公司收入增速修復(fù)，考慮到外部關(guān)稅不確定性擾動下，基建投資或有加碼推動公司產(chǎn)品需求好轉(zhuǎn)，維持“買入”。
24年產(chǎn)能增長利用率下降，導(dǎo)致成本攤薄偏弱
24年公司高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料/檢測技術(shù)服務(wù)分別實現(xiàn)收入18.6/0.5/6.7/7.6億元，同比-8.8%/-52.0%/+29.5%/+0.8%，收入整體在資金面偏緊背景下保持相對穩(wěn)健，顯現(xiàn)公司經(jīng)營韌性及轉(zhuǎn)型成效。24年綜合毛利率為32.79%，同比-2.33pct；24年高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料/檢測技術(shù)服務(wù)毛利率分別為26.79%/22.42%/30.47%/52.86%，同比-4.42/+0.38/-0.89/+1.51pct。我們認為毛利率同比略降，或主因24年公司產(chǎn)能增加而產(chǎn)能利用率下降2.2pct至37%，導(dǎo)致成本攤薄削弱，隨著需求改善產(chǎn)量釋放有望好轉(zhuǎn)。1Q25公司綜合毛利率33.64%，同比-1.40pct。
24年期間費用管控較好，一次性事項擾動減值
2024年公司期間費用率為25.20%，同比-1.28pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費率分別為10.6%/8.0%/5.2%/1.4%，同比+0.1/-0.5/-0.9/-0.02pct；1Q25公司期間費率同比-4.45pct至29.64%。24年信用及資產(chǎn)減值合計計提1.12億元，同比多計提54.2%，其中資產(chǎn)減值損失增加主因協(xié)議終止年產(chǎn)80萬噸建筑用化學(xué)功能性新材料項目合作協(xié)議，政府退還資金低于在建工程及土地使用權(quán)的賬面價值。24年實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流入5.8億元，同比+57.0%，收現(xiàn)比/付現(xiàn)比分別為100.3%/77.0%，同比-9.2/-22.1pct；1Q25公司經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為0.96億元，同比+111.5%。
盈利預(yù)測與估值
考慮到公司轉(zhuǎn)型具備成效，下游基建占比或提升，25年專項債發(fā)行加速、重大項目落地，或推動公司產(chǎn)品需求向好，產(chǎn)能利用率修復(fù)有望帶動盈利能力提升，調(diào)整公司25-27年歸母凈利分別為1.6/2.1/2.4億元（前值25-26年1.5/1.9億元，上調(diào)10%/6%）?？杀裙?5年Wind一致預(yù)期PE均值為19.5倍，考慮公司是外加劑板塊龍頭，有望充分受益基建投資邊際修復(fù)及重大項目落地，給予公司25年25倍PE（前值25年25x），目標價9.50元（前值8.61元），維持“買入”。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期；產(chǎn)品價格競爭持續(xù)激烈；原材料價格上漲。
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