>> 華西證券-浙江正特(001238)25Q1業(yè)績(jī)接近翻倍，超市場(chǎng)預(yù)期-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
24年公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流分別為12.37/-0.14/-0.08/0.12億元，同比增長(zhǎng)13.35%/-182.70%/-126.64%/-80.62%，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下降的原因在于銷售費(fèi)用及管理費(fèi)用增加。非經(jīng)主要為匯兌及理財(cái)產(chǎn)品投資虧損0.11億元；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高于歸母凈利主要由于經(jīng)營(yíng)性應(yīng)付項(xiàng)目增加。24Q4公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為2.55/-0.46/-0.43億元、同比增長(zhǎng)24.94%/-169.31%/-79.27%。
25Q1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為5.07/0.41/0.39億元、同比增長(zhǎng)41.69%/90.86%/37.16%，業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，收入增長(zhǎng)主要由于對(duì)大客戶銷售增加，非經(jīng)主要為政府補(bǔ)貼及投資收益，凈利增速高于收入主要由于毛利率提升。
分析判斷:
爆款星空篷處紅利期。（1）分產(chǎn)品來看，遮陽(yáng)制品/休閑家具/其他收入（材料、出租及電費(fèi)收入）分別為10.64/0.86/0.86億元，同比增長(zhǎng)13.73%/-0.55%/25.72%，其中，爆品星空篷產(chǎn)品仍處于增長(zhǎng)紅利期，持續(xù)替代傳統(tǒng)木制廊架，市占率行業(yè)領(lǐng)先，并不斷覆蓋更多區(qū)域和大客戶，根據(jù)弗若斯特沙利文(北京)咨詢有限公司上海分公司于2024年11月出具的《市場(chǎng)地位聲明》顯示，基于對(duì)全球戶外廊架市場(chǎng)的研究，以各品牌2023年及2024年上半年戶外廊架品類的銷量，以套數(shù)計(jì),公司Mirador品牌星空篷產(chǎn)品榮獲全球戶外廊架銷量第一。（2）分地區(qū)來看，內(nèi)銷/外銷收入分別為0.90/11.47億元，同比增長(zhǎng)13.19%/13.37%。（3）分渠道看，線下/線上收入分別為9.86/2.51億元，同比增長(zhǎng)16.23/3.31%。
24歸母凈利率下降主要由于公司為擴(kuò)展海外業(yè)務(wù)導(dǎo)致銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的增加。（1）2024毛利率為25.33%，同比增長(zhǎng)1.01PCT，我們分析受益于人民幣貶值，其中遮陽(yáng)制品/休閑家具/其他的毛利率同比增加2.11/-3.21/-6.81PCT。歸母凈利率為-1.13%，同比下降2.68PCT。從費(fèi)用率來看，24銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為12.51%/9.54%/3.65%/-1.09%，同比上升1.62/1.13/-0.51/1.16PCT，銷售費(fèi)用增加主要是由于在歐美主要銷售地區(qū)增設(shè)銷售、倉(cāng)儲(chǔ)物流及售后服務(wù)機(jī)構(gòu)，整體職工薪酬、倉(cāng)儲(chǔ)及處理費(fèi)、差旅費(fèi)增加；管理費(fèi)用增加主要是管理咨詢費(fèi)、折舊/攤銷增加。其他收益、投資凈收益占比合計(jì)增加0.76PCT；資產(chǎn)減值損失計(jì)提占比增加0.41PCT；信用減值損失沖回占比增加0.5PCT；所得稅率同比增長(zhǎng)0.79PCT；少數(shù)股東損益占比同比增長(zhǎng)0.57PCT。（2）24Q4毛利率/歸母凈利率/扣非凈利率分別為20.87%/-17.87%/-16.86%，同比增長(zhǎng)5.72/-9.58/-5.1PCT。從費(fèi)用率來看，24Q4銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為17.01%/13.64%/4.36%/-3.55%、同比增長(zhǎng)2.46/-0.48/1.13/-1.3PCT。投資凈收益占比增長(zhǎng)1.4PCT；公允價(jià)值變動(dòng)凈收益占比同比下降6.49PCT；資產(chǎn)減值損失計(jì)提占比增加3.97PCT；信用減值損失沖回占比增加1.52PCT；所得稅占比同比增長(zhǎng)5.79PCT。（3）25Q1毛利率/歸母凈利率分別為28.07%/8%，同比增長(zhǎng)2.12/2.06PCT。從費(fèi)用率來看，25Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.09%/5.48%/2.5%/0.08%、同比增長(zhǎng)1.87/-1.19/-0.88/0.64PCT。投資凈收益占比增長(zhǎng)0.64PCT；公允價(jià)值變動(dòng)凈收益占比同比增加2.01PCT；信用減值損失計(jì)提占比增加1.83PCT；所得稅占比同比增長(zhǎng)0.47PCT。
公司庫(kù)存增加，周轉(zhuǎn)天數(shù)增加。公司24年末存貨金額為4.48億元，同比增加57%，存貨中原材料/在產(chǎn)品/庫(kù)存商品分別為0.45/0.79/2.96億元，同比增長(zhǎng)45.25%/5.03%/86.95%。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)143天，同比增加9天；應(yīng)收賬款為1.4億元，同比增加40%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)35天，同比增加7天。應(yīng)付賬款為1.24億元，同比增加57%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)40天，同比增加6天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，老產(chǎn)品如折疊篷、汽車篷、遮陽(yáng)傘等已基本筑底，大客戶正在恢復(fù)補(bǔ)貨，25年有望迎來訂單復(fù)蘇，同時(shí)公司爆款產(chǎn)品星空篷仍處于增長(zhǎng)紅利期，有望維持較快增長(zhǎng)；新爆款產(chǎn)品試銷售取得積極反饋，儲(chǔ)物箱、家具套組等上市后獲得消費(fèi)者和大客戶高度認(rèn)可，有望帶來新增量；（2）中期來看，公司IPO募投項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，且伴隨智能化改造及原材料費(fèi)用下降，毛利率有望提升；（3）長(zhǎng)期來看，公司成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)在于星空篷替代木制產(chǎn)品、滲透率進(jìn)一步提升，電商渠道拓展，以及客戶采購(gòu)份額提升。維持25-26年收入預(yù)測(cè)14.66/16.95億元,新增27年收入預(yù)測(cè)19.41億元；維持25-26年歸母凈利預(yù)測(cè)0.98/1.22億元，新增27年凈利預(yù)測(cè)1.45億元；對(duì)應(yīng)調(diào)整25-26年EPS預(yù)測(cè)0.89/1.11元，新增27年EPS1.32元。2025年4月28日收盤價(jià)29.82元對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E分別為34/27/23X,維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
海運(yùn)影響發(fā)貨延遲；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；工廠爬坡不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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