>> 華西證券-浙江正特(001238)上半年訂單承壓，凈利端回彈空間較大-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
23H公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營性現(xiàn)金流分別為7.2/0.42/0.54/0.94億元，同比下降18.37%/34.34%/31.83%/50.8%，扣非凈利降幅低于歸母凈利主要由于政府補貼同比下降10.5%；經(jīng)營性現(xiàn)金流高于歸母凈利主要由于應收項目減少。
23Q2公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為3.69/0.19/0.35億元、同比下降25.4%/58.0%/48.2%，收入環(huán)比Q1降幅加大，我們判斷主要由于去庫存背景下星空篷出貨低于預期，但單季收入下滑幅度好于同業(yè)，且Q2仍存在較多一次性影響，加回信用減值損失、管理咨詢費則凈利下降僅為6.5%。
分析判斷:
下游客戶庫存積壓，導致訂單需求下降。（1）分產(chǎn)品來看，遮陽制品/休閑家具/其他收入（材料、出租及電費收入）分別為6.43/0.41/0.35億元，同比下降9.81%/44.01%/62.72%。（2）分地區(qū)來看，內(nèi)銷/外銷收入分別為0.38/6.83億元，同比下降35.7%/17.14%。
毛利率大幅增長，歸母凈利率降幅高于毛利率主要由于費用率增長、減值增加。（1）2023H1毛利率為25.99%，同比增長6.35PCT，我們分析主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化（星空篷占比提升）、貶值、原材料價格下降。歸母凈利率為5.81%，同比下降1.4PCT，凈利率下降主要由于公司為布局長遠發(fā)展明顯加大了管理咨詢、研發(fā)經(jīng)費、海外銷售經(jīng)費的投入。從費用率來看，23H1銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為8.36%/6.08%/3.66%/-3.16%，同比上升3.49/2.67/0.93/-0.33CT。銷售費用率上升主要由于電商倉儲費、展示及廣告費、電商平臺傭金等增加；管理費用率增長主要由于管理咨詢費（增加850萬）、辦公及差旅費、管理人員薪酬增加。減值損失合計同比增長1.71PCT，其他收益、投資凈收益占比合計下降0.12PCT；但公允價值變動損失/收入同比增長0.4PCT、少數(shù)股東損益占比下降0.39pct；所得稅率同比下降0.98PCT至0.4%。（2）23Q2毛利率/歸母凈利率分別為27.43%/5.22%，同比增長4.25/-4.05PCT，歸母凈利率降幅高于毛利率主要由于費用率增長及減值損失增加。從費用率來看，23Q2銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為9.05%/6.49%/4.07%/-7.23%、同比增長2.57/3.15/1.13/-2.02PCT。投資凈收益占比增長0.37PCT；減值損失同比增長5.67PCT；營業(yè)外凈收入占比同比下降0.74PCT至0.55%；所得稅率同比下降1.44PCT至-0.18%；少數(shù)股東損益占比減少0.42pct。
公司庫存減少。23H1公司存貨為2.71億元，同比下降20%，存貨中原材料/在產(chǎn)品/庫存商品占比為23.5%/1.7%/74.8%，環(huán)比增長4.7%/-21.3%/16.6%。公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)101天，同比增加10天；應收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)36天，同比增加4天。應付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)30天，同比減少1天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，疫情后海外休閑家具行業(yè)仍處于去庫存中，但公司有望憑借爆款產(chǎn)品星空篷抵沖下游需求不足影響，我們估計今年星空篷可能持平，但明年在去庫存后仍能維持較快增長；且上半年公司為長遠布局投入大量費用，下半年凈利率仍有回升空間；（2）中期來看，公司IPO募投項目產(chǎn)能逐步釋放，且伴隨智能化改造及原材料費用下降，毛利率有望提升；（3）長期來看，公司成長驅(qū)動在于星空篷替代木制產(chǎn)品、滲透率進一步提升，電商渠道拓展，以及客戶采購份額提升?？紤]海外需求放緩，調(diào)整23/24/25年收入預測15.50/17.95/20.72億元至13.6/16.6/19.9億元,下調(diào)23/24/25年歸母凈利預測1.22/1.63/1.98億元至0.66/1.32/1.63億元，對應調(diào)整23/24/25年EPS預測1.11/1.48/1.80元至0.6/1.20/1.48元，2023年9月6日收盤價22.63元對應23-25年PE分別為38/19/15X,維持“買入”評級。
風險提示
疫情不確定性風險；海運影響發(fā)貨延遲；原材料價格波動風險；工廠爬坡不及預期；系統(tǒng)性風險。
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