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事件
　　公司公布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào): 2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.56億元(YoY+27.69%)，歸母凈利潤(rùn)11.03億元(YoY+584.21%)，扣非凈利潤(rùn)10.30億元( YoY+3660.79%)，均創(chuàng)歷史新高。2025Q1營(yíng)收19.09億元(YoY+17.32%，Q0Q+11.88%)，歸母凈利潤(rùn)2.35億元(YoY+14.57%)，延續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)。
　　2024年業(yè)纘創(chuàng)歷史新高,多業(yè)務(wù)線協(xié)同發(fā)力。公司2024年綜合毛利率38%(YoY+3.58pcts)，凈利率14.97% (YoY+12.17pcts)，主要受益于存儲(chǔ)芯片毛利率提升及規(guī)模效應(yīng)，報(bào)告期內(nèi)存儲(chǔ)芯片毛利率為40.27% ( YoY+7.28pcts)分業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，存儲(chǔ)芯片業(yè)務(wù)收入51.94億元(YoY+27.39%)，NORFlash全球市占率第二，DDR48Gb量產(chǎn)，LPDDR4預(yù)計(jì)2025H2貢獻(xiàn)收入。MCU及模擬產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入17.06億元(YoY+29.56%) ,32位MCU國(guó)內(nèi)第一，車規(guī)級(jí)GD32A7系列拓展工業(yè)/汽車市場(chǎng)。傳感器業(yè)務(wù)收入4.48億元(YoY+27.20%) ,指紋識(shí)別芯片國(guó)內(nèi)第二。2024年研發(fā)投入為12.56億元，研發(fā)費(fèi)用率為17.08%。
　　25Q1淡季不淡，AI與消費(fèi)雷求驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。公司整體業(yè)務(wù)營(yíng)收結(jié)構(gòu)優(yōu)化,25Q1毛利率為37.44% (QoQ+4.27pcts)，受益于AIPC、服務(wù)器存儲(chǔ)需求及網(wǎng)通市場(chǎng)復(fù)蘇。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額同比下降46.48%，主要因年終獎(jiǎng)支付增加;銷售費(fèi)用增長(zhǎng)37.34%，反映市場(chǎng)拓展力度。同時(shí)公司發(fā)力新品布局，加速推進(jìn)LPDDR4、3DDRAM及AI服務(wù)器芯片研發(fā)，搶占國(guó)產(chǎn)替代機(jī)遇。
　　以“國(guó)產(chǎn)替代+場(chǎng)景深耕”為核心，平衡市場(chǎng)擴(kuò)張與盈利修復(fù)。從公司在未來的規(guī)劃來看，存儲(chǔ)芯片領(lǐng)域，加速DDR48Gb和LPDDR4的量產(chǎn)，并推進(jìn)LPDDR5研發(fā)，鞏固N(yùn)ORFlash全球第二的市占率，同時(shí)拓展AI終端(如AIPC、AI眼鏡)及汽車電子的高增長(zhǎng)市場(chǎng)。深化車規(guī)級(jí)MCU在車身控制、電池管理等場(chǎng)景的落地，完善工具鏈生態(tài)，并探索“MCU+"集成方案，提升工業(yè)及汽車市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。強(qiáng)化技術(shù)協(xié)同與邊緣AI,通過RISC-V和ARM雙架構(gòu)布局響應(yīng)客戶需求，強(qiáng)化邊緣AI在工業(yè)檢測(cè)、機(jī)器人等場(chǎng)景的定制化存儲(chǔ)方案，構(gòu)建多品類芯片供應(yīng)能力。
　　投資建議:隨著AI應(yīng)用加速落地推動(dòng)服務(wù)器市場(chǎng)擴(kuò)容，公司作為內(nèi)存接口芯片龍頭將充分受益于行業(yè)增長(zhǎng)，看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I收為91.65/108.56/131.54億元，歸母凈利潤(rùn)為16.26/20.74/25.87億元，對(duì)應(yīng)PE為46.01x/36.07x/28.92x，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:下游需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新品放量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。