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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)&2025年一季報(bào)：
　　1）2024年：營業(yè)收入90.65億元，同比+44.73%；毛利率41.06%，同比-4.77pct；歸母/扣非歸母凈利潤16.16/13.88億元，同比-9.53%/+16.51%；
　　2）2025Q1：營業(yè)收入21.73億元，同比/環(huán)比+35.40%/-38.92%；毛利率41.54%，同比/環(huán)比-3.40pct/+2.28pct；歸母/扣非歸母凈利潤3.13/2.98億元。
　　評(píng)論：
　　刻蝕設(shè)備持續(xù)放量帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，薄膜設(shè)備貢獻(xiàn)新增量。受益于先進(jìn)制程及存儲(chǔ)客戶擴(kuò)產(chǎn)，公司市場(chǎng)占有率&產(chǎn)品覆蓋度不斷提升，2024年?duì)I業(yè)收入同比+44.73%至90.65億元，其中：刻蝕設(shè)備收入72.77億元，同比+54.72%；LPCVD設(shè)備首年放量貢獻(xiàn)1.56億元，成為新增長(zhǎng)點(diǎn)；受LED行業(yè)波動(dòng)影響，MOCVD設(shè)備收入3.79億元，同比-18.03%。2025盈利能力方面，受短期客戶結(jié)構(gòu)變化影響公司毛利率有所波動(dòng)；為加快拓展產(chǎn)品覆蓋度，公司研發(fā)費(fèi)用急劇增長(zhǎng)導(dǎo)致短期凈利潤承壓。訂單方面，2025Q1末公司合同負(fù)債環(huán)比增長(zhǎng)4.81億元至30.67億元，為公司2025年業(yè)績(jī)保持高增態(tài)勢(shì)提供堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　　半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化進(jìn)程加速，刻蝕&薄膜設(shè)備深度受益于高端制程擴(kuò)產(chǎn)。半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化進(jìn)程加速，存儲(chǔ)器件從2D向3D轉(zhuǎn)換帶動(dòng)刻蝕&薄膜設(shè)備需求量大幅增長(zhǎng)，以中微公司為代表的國產(chǎn)半導(dǎo)體設(shè)備廠商將持續(xù)受益。刻蝕設(shè)備方面，公司的等離子體刻蝕設(shè)備已應(yīng)用在65至5nm及其他先進(jìn)的集成電路加工制造生產(chǎn)線及先進(jìn)封裝生產(chǎn)線；薄膜設(shè)備方面，公司近兩年新開發(fā)的LPCVD和ALD薄膜設(shè)備，目前已有多款新型設(shè)備產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)并獲得重復(fù)性訂單，未來公司產(chǎn)品有望在高端存儲(chǔ)和邏輯擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)程中發(fā)揮更重要的作用。
　　高研發(fā)投入夯實(shí)平臺(tái)化能力，新品突破打開遠(yuǎn)期空間。2024年公司研發(fā)投入同比+94.3%至24.52億元，占營收約27.05%，高研發(fā)投入下公司平臺(tái)化加速。1）刻蝕設(shè)備：CCP方面，公司用于高精度高選擇比刻蝕工藝的單反應(yīng)臺(tái)產(chǎn)品和用于超高深寬比刻蝕工藝的產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)規(guī)模付運(yùn)，ICP方面，公司在12英寸的3D芯片的硅通孔刻蝕工藝上得到成功驗(yàn)證；2）薄膜設(shè)備：公司鎢系列薄膜設(shè)備已獲得存儲(chǔ)客戶批量訂單，并在多個(gè)邏輯客戶處驗(yàn)證；3）量檢測(cè)設(shè)備：公司于2024年新發(fā)起設(shè)立了超微公司，重點(diǎn)開發(fā)電子束量檢測(cè)設(shè)備等，未來將通過各種方式擴(kuò)大對(duì)多門類量檢測(cè)設(shè)備的覆蓋度，為長(zhǎng)期增長(zhǎng)提供有力保障。
　　投資建議：考慮到公司尚處于高研發(fā)投入階段，我們將公司2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測(cè)由24.33/32.10億元調(diào)整為22.11/30.57億元，新增2027年歸母凈利潤預(yù)測(cè)為40.31億元。結(jié)合公司歷史估值及行業(yè)平均估值水平，給予公司2025年12倍PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為231.5元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:國際貿(mào)易形勢(shì)變化；下游擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期；新品拓展不及預(yù)期；上游零部件供應(yīng)短缺；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。