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公司收入符合預(yù)期，業(yè)績不及預(yù)期。德昌股份2025年Q1實(shí)現(xiàn)營收10.00億元，同比上升21%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.81億元，同比下降5%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤0.72億元，同比下降12%。公司毛利率同比下降1.6pcts，財(cái)務(wù)費(fèi)用率、研發(fā)費(fèi)用率均有一定提升，影響公司業(yè)績，公司出口占比較高，資金具有一定美元敞口，匯率及利率波動影響財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司發(fā)布未來三年（2025-2027年）股東分紅回報(bào)規(guī)劃，在成熟期且無重大資金支出安排/成熟期且有重大資金支出安排/成長期且有重大資金支出安排時(shí)，現(xiàn)金分紅在本次利潤分配中所占比例最低應(yīng)達(dá)到80%/40%/20%。
　　家電業(yè)務(wù)訂單快速增長，大客戶份額提升+新項(xiàng)目增量。2025Q1公司收入延續(xù)快速增長，主要受益于在客戶HOT內(nèi)部份額的提升及大客戶SN新項(xiàng)目進(jìn)展順利，此外，汽車零部件業(yè)務(wù)進(jìn)入收入業(yè)績兌現(xiàn)期，為公司業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)成長性。利潤端而言，25Q1出口鏈企業(yè)均受到一定匯率及利率波動影響，拖累業(yè)績。分業(yè)務(wù)來看，2024年公司家電業(yè)務(wù)方面，吸塵器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入21.24億元，同比增長30.22%，小家電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.86億元，同比增長68.60%。2024年公司研發(fā)投入共計(jì)1.38億元，同比增長36.17%；新品類上，公司洗碗機(jī)業(yè)務(wù)開始逐步量產(chǎn)，已獲得CQC和CE認(rèn)證。公司家電業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)定增長，吸塵器領(lǐng)域，TTI等大客戶去庫影響基本結(jié)束，收入及訂單穩(wěn)定；小家電領(lǐng)域，第一，新引進(jìn)國際知名小家電公司SharkNinja開啟戰(zhàn)略合作，供應(yīng)吹風(fēng)機(jī)、吸塵器、風(fēng)扇、空氣凈化器等產(chǎn)品；第二，我們預(yù)計(jì)公司對主要客戶HOT供給份額有望提升，公司電機(jī)優(yōu)勢從技術(shù)領(lǐng)域預(yù)計(jì)能夠向吹風(fēng)機(jī)等個(gè)護(hù)領(lǐng)域復(fù)制轉(zhuǎn)移。
　　汽零毛利率快速提升，收入業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。2024年公司汽零業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.12億元，同比增長104.54%，毛利率同比提升11.37pcts至21.65%。公司致力于成為具有國際競爭力的國內(nèi)EPS電機(jī)行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，目前客戶已覆蓋耐世特、采埃孚、捷太格特、舍弗勒等國內(nèi)外知名轉(zhuǎn)向系統(tǒng)供應(yīng)商，并逐年實(shí)現(xiàn)收入業(yè)績的突破。2024年，公司汽車零部件業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了首年盈利，新增定點(diǎn)項(xiàng)目9項(xiàng)，全生命周期總銷售金額超過23億元。
　　盈利預(yù)測與投資評級。公司大客戶訂單快速放量，成長性兌現(xiàn)，我們維持公司25-27年盈利預(yù)測為4.72/5.36/6.73億元，同比分別增長15.0%/13.6%/25.4%，對應(yīng)PE分別為16/14/11倍，公司家電業(yè)務(wù)客戶開拓順利、訂單增長持續(xù)兌現(xiàn)，汽零業(yè)務(wù)高速成長、進(jìn)入量產(chǎn)期，行業(yè)地位穩(wěn)步提升，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅政策風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動風(fēng)險(xiǎn)，公司于2024年5月11日公告《關(guān)于收到中國證券監(jiān)督管理委員會寧波監(jiān)管局警示函的公告》，在此特別提示。