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事件：科銳國際發(fā)布2024年年報與25年一季報，24年公司實現營收117.88億元，同比+20.5%；實現歸母凈利潤2.05億元，同比+2.4%。25Q1實現營收33.03億元，同比+25.1%；實現歸母凈利潤0.58億元，同比+42.1%。
　　靈活用工業(yè)務表現較好，中國大陸營收持續(xù)增長。分業(yè)務：24年公司靈活用工/中高端人才訪尋/招聘流程外包/技術服務/其他的營收分別為111.37/ 3.75/0.55/0.63/1.58億元，營收分別同比+22.4%/ -11.6%/ -18.3%/ +44.2%/ +8.1%，受市場招聘需求影響，公司的中高端人才訪尋、招聘流程外包業(yè)務的營收同比增速下滑。公司靈活用工業(yè)務營收增長主要是因IT研發(fā)崗需求增長，截至24年末，公司靈活用工業(yè)務崗位外包人數為45500余人，全年凈增約10000人，其中技術與研發(fā)類崗位的在職結構占比提升至68.24%，同比+6.67pcts。截至25年3月末，外包人數增至47400人，其中，技術研發(fā)類崗位是公司崗位外包業(yè)務的重點布局方向，時點在職人數占比為68.33%。分地區(qū)：24年中國大陸/中國大陸以外實現營收分別為94.90/22.98億元，分別同比+28.67%/-4.39%。
　　24年公司盈利能力小幅下滑，市場投入與銷售人員成本同比減少。24年公司的毛利率為6.4%，同比-1.0pcts，主要系靈活用工業(yè)務毛利率下滑，且其營收占比增加。24年公司的靈活用工/中高端人才訪尋/招聘流程外包/技術服務/其他的毛利率分別為5.47% /26.00% /18.20% /23.72%/11.44%，分別同比-0.76/ -0.58/+4.61/-5.17/+1.76pcts。2024年銷售費用率/管理費用率分別為1.4%/2.4%，分別同比-0.5/-0.3pcts。銷售費用率略有下滑主要系公司減少市場投入，銷售人員成本同比降低。綜上，24年公司歸母凈利率為1.7%，同比-0.3pcts。25Q1公司毛利率為5.5%，同比-0.8pcts；銷售/管理費用率分別為1.3%/1.8%，分別同比-0.2/-0.6pcts；25Q1公司歸母凈利率為1.7%，同比+0.21pcts。
　　AI技術加速數字化轉型，提升公司運營效率。24年公司重構了人力資源產業(yè)互聯平臺“禾蛙”，啟動AI技術賦能多個應用場景的開發(fā)，24年禾蛙平臺效率提升明顯，累計注冊合作伙伴/累計注冊交付顧問/累計運營招聘中高端崗位/累計交付崗位分別同比+20.09%/+21.77%/+36.32%/+117.64%。25Q1，禾蛙平臺持續(xù)亮眼表現，累計交付崗位同比+119.05%。
　　盈利預測、估值與評級：考慮公司靈活用工業(yè)務發(fā)展超出我們此前預期，我們上調25年歸母凈利潤至2.68億元（較前次預測上調3.1%），考慮未來行業(yè)競爭可能加劇，我們小幅下調公司26年的歸母凈利潤預測至3.33億元（較前次預測下調4.9%），新增2027年歸母凈利潤預測為3.88億元。當期股價對應25-27年PE分別為25/20/17倍。公司作為人力資源服務行業(yè)龍頭企業(yè)，維持“買入”評級。
　　風險提示：企業(yè)用工需求不及預期，行業(yè)競爭加劇。