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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.38億元，同比-8.36%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.62億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.94億元。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.82億元，同比+67.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.28億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.63億元。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　去庫(kù)壓力下，2024年儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)營(yíng)收同比大幅下降。公司2024年儲(chǔ)能逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.62億元，同比-70.53%；儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.73億元，同比-45.57%。公司儲(chǔ)能業(yè)務(wù)長(zhǎng)期堅(jiān)持開(kāi)拓海外市場(chǎng)，在德國(guó)、意大利、澳大利亞等國(guó)家積累了眾多優(yōu)質(zhì)客戶(hù)，隨著海外市場(chǎng)需求的持續(xù)修復(fù)，公司儲(chǔ)能逆變器和儲(chǔ)能電池業(yè)務(wù)營(yíng)收有望逐步改善。
　　光伏逆變器國(guó)內(nèi)出貨比例提升，2024年毛利率有所下滑。公司2024年光伏逆變器業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收22.17億元，同比-22.5%；毛利率為19.78%，同比-9.65pct。2024年公司境內(nèi)逆變器銷(xiāo)量約為29.3萬(wàn)臺(tái)，占比約48.87%，較2023年+13.51pct。國(guó)內(nèi)逆變器盈利水平較低，致使2024年光伏逆變器業(yè)務(wù)整體毛利率下滑。
　　戶(hù)用系統(tǒng)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)增長(zhǎng)迅速。公司2024年戶(hù)用系統(tǒng)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.6億元，同比+84.96%；毛利率為14.11%，同比+1.17pct。2025Q1，公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.82億元，同比+67.13%，主要系戶(hù)用系統(tǒng)銷(xiāo)售的大幅增加。在海外儲(chǔ)能電池、儲(chǔ)能逆變器領(lǐng)域銷(xiāo)售承壓的過(guò)程中，公司積極推動(dòng)戶(hù)用系統(tǒng)銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的發(fā)展并取得較好的效果。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：考慮到歐洲戶(hù)儲(chǔ)需求恢復(fù)不及預(yù)期、光儲(chǔ)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司25-26年盈利預(yù)測(cè)、新增27年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.99/3.75/5.64億元（下調(diào)79%/下調(diào)68%/新增），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)25-27年P(guān)E為50/27/18倍?？紤]到公司業(yè)績(jī)暫時(shí)承壓，下調(diào)至“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：光伏裝機(jī)、海外市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致盈利下降的風(fēng)險(xiǎn)