>> 開源證券-慕思股份(001323)公司信息更新報告：2025Q1產(chǎn)品毛利率同比提升，加深全渠道、多品類市場布局-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
呂明 |
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2025Q1業(yè)績階段性承壓，期待國補落地后業(yè)績改善，維持“買入”評級
2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入56.0億（同比+0.4%，下同），歸母凈利潤利7.67億（-4.4%），扣非歸母凈利潤7.23億（-7.7%）。2025Q1公司實現(xiàn)收入11.2億（-6.7%），歸母凈利潤1.18億（-16.4%），家居線下國補已于3月陸續(xù)落地，看好公司收入逐季恢復。考慮到房地產(chǎn)市場仍處于調(diào)整期，我們下調(diào)2025-2026盈利預測，并新增2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤為7.99/8.72/9.56億元（原值為為9.71/10.89億元），對應EPS為2.00/2.18/2.39元，當前股價對應PE為15.0/13.7/12.5倍，看好公司持續(xù)加深全渠道、多品類市場布局下帶來收入業(yè)績穩(wěn)步提升，維持“買入”評級。
盈利能力：2025Q1產(chǎn)品毛利率提升，費用投放加大凈利率階段承壓
2024年公司毛利率為50.1%（-0.2pct），期間費用率為33.8%（+0.9pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為25.0%/5.5%/3.7%/-0.5%，分別同比-0.2/+0.1/+0.3/+0.6pct。綜合影響下，2024年公司銷售凈利率為13.7%（-0.7pct）。公司毛利率總體維持穩(wěn)定，期間費用提升我們預計主系新業(yè)務開拓下，費用投放增多。2025Q1公司毛利率51.8%（+1.7pct）；期間費用率為37.1%（+0.6pct），綜合影響下，銷售凈利率為10.5%（-1.3pct）。
收入拆分：核心產(chǎn)品床墊穩(wěn)步增長，加深全渠道、多品類市場布局
分產(chǎn)品來看，2024年公司床墊/床架/沙發(fā)/床品分別實現(xiàn)收入26.79/16.65/4.32/3.04億元，分別同比+3.8%/-0.1%/-0.4%/-7.5%，主要品類床墊仍保持穩(wěn)健增長。分渠道來看，公司堅持多元化、全渠道銷售網(wǎng)絡布局，線下?lián)碛袑Ｙu店5,400余家，線上通過“天貓”“快手”“京東”“抖音”“唯品會”等平臺開展銷售，實現(xiàn)業(yè)務的穩(wěn)步發(fā)展，2024年公司電商實現(xiàn)收入10.93億元（+6.0%）。新業(yè)務拓展方面，公司積極拓展智能產(chǎn)品及海外業(yè)務，智能產(chǎn)品以智能床墊為核心，首創(chuàng)AutoFit智適應技術，以提升用戶睡眠質(zhì)量增強產(chǎn)品市場競爭力;海外市場穩(wěn)步開拓，在中國香港、澳大利亞、美國等國家地區(qū)設有專賣店，初步形成國際銷售網(wǎng)絡布局，并收購新加坡知名家居品牌Maxcoil的新加坡銷售總部100%股權及其位于印尼巴淡島的生產(chǎn)基地的核心資產(chǎn)，完善海外生產(chǎn)基地布局。
風險提示：終端銷售不及預期、渠道開拓不及預期、原材料價格波動
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