>> 浦銀國際-康龍化成(300759)1Q25收入增速略好于預(yù)期，維持全年收入增速指引-250428
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
大小： |
772KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
浦銀國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
胡澤宇,陽景 |
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●1Q25收入略好于預(yù)期，經(jīng)調(diào)整Non-IFRS歸母凈利潤略低于預(yù)期：公司1Q25實現(xiàn)收入人民幣30.99億元（+16% YoY, -10.4% QoQ），略好于我們預(yù)期和VA (Visible Alpha)一致預(yù)期,主要由于實驗室服務(wù)收入、臨床研究服務(wù)收入好于預(yù)期；Non-IFRS經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為3.49億元（+3.1% YoY,-30% QoQ）,略低于我們預(yù)期和VA一致預(yù)期，主要由于非經(jīng)營性項目虧損略高于預(yù)期（包括公允價值變動損失、信用減值損失同比增加明顯）。
●實驗室服務(wù)和臨床研究收入同比增速好于預(yù)期，帶動兩個板塊毛利率小幅提升。具體而言，（1）實驗室服務(wù)收入+15.7% YoY/+1.6% QoQ，同比增速顯著主要得益于實驗室化學(xué)和生物科學(xué)服務(wù)收入均實現(xiàn)雙位數(shù)同比增幅。得益于收入規(guī)模擴(kuò)大，毛利率亦實現(xiàn)小幅同比環(huán)比提升（+1.4ppts YoY, +0.2 ppts QoQ）。（2）CMC服務(wù)收入+19.1% YoY/-31.5% QoQ,考慮到高歷史基數(shù)（1Q24板塊新簽訂單同比增長40%+ YoY），我們認(rèn)為CMC板塊實現(xiàn)19% YoY增長顯示出不錯的板塊收入增速。此外CMC板塊毛利率同比小幅提升（+2.5ppts YoY）。（3）臨床研究服務(wù)收入+14.2%YoY/-14% QoQ,好于我們預(yù)期，主要由于中國臨床服務(wù)同比實現(xiàn)快速增長、海外臨床服務(wù)收入同比實現(xiàn)穩(wěn)健增長，毛利率亦同比有所提升（+2.5ppts YoY）。（4）CGT收入+7.9% YoY/+2.2% QoQ，主要得益于大分子藥物發(fā)現(xiàn)和CDMO服務(wù)的增長，而毛利率同比下降明顯（-30.3 ppts YoY）主要由于寧波大分子CDMO產(chǎn)能于2Q24投產(chǎn)，1Q25爬坡導(dǎo)致運(yùn)營及折舊同比有所提高。
●在高歷史基數(shù)水平上，1Q25整體新簽訂單實現(xiàn)10%+ YoY增速；CMC在手訂單實現(xiàn)20%+ YoY增速：管理層維持此前提及的2025年全年收入指引（10%-15%同比增速）。盡管1Q25新簽訂單10%+ YoY增速較2024年底（20%+ YoY）及1Q24（20%+ YoY）新簽訂單增速有所放緩，考慮到高歷史基數(shù)，我們認(rèn)為此新簽訂單增速在合理范圍內(nèi)。按板塊來看，實驗室服務(wù)新簽訂單增速為10%+ YoY (vs.2024年底: 15%+ YoY)，CMC服務(wù)板塊新簽訂單增速為10%+ YoY (vs.2024年底：35%+ YoY)。管理層表示，由于CMC服務(wù)訂單周期較長，相較新簽訂單，在手訂單增速及覆蓋率可更好模擬收入增速趨勢，目前CMC在手訂單增速為20%+ YoY，可覆蓋全年業(yè)績指引目標(biāo)的80%。
●關(guān)稅影響極為有限，海外生物醫(yī)藥融資仍處于緩慢溫和復(fù)蘇中：一方面，目前公司供應(yīng)鏈上游采購中的美國采購量占比較為有限，僅有小部分原材料、實驗室服務(wù)中生物科學(xué)某些生物反應(yīng)制劑從美國進(jìn)口，當(dāng)下庫存準(zhǔn)備充足。此外，我國正在準(zhǔn)備藥品相關(guān)白名單，或許有助于幫助藥品上下游供應(yīng)鏈用品豁免進(jìn)口關(guān)稅。此外，考慮到美國關(guān)稅主要針對實物交付，管理層認(rèn)為臨床階段項目交付基本不太受關(guān)稅影響。另一方面，管理層表示公司業(yè)績更多受到宏觀環(huán)境如海外生物醫(yī)藥融資影響，而海外生物醫(yī)藥融資復(fù)蘇仍較為緩慢。從1Q25趨勢看，僅有VC融資溫和復(fù)蘇跡象明確，二級市場融資目前仍是下降狀態(tài)。
維持“買入”評級；維持港股目標(biāo)價20港元、A股目標(biāo)價人民幣32元：基于更新的財務(wù)數(shù)據(jù)，我們將公司2025E/2026E/2027E經(jīng)調(diào)整non-IFRS凈利潤輕微調(diào)整-0.7%/+0.2%/-0.5%。給予港股14x 2026EPE（較過去3年均值低0.3個標(biāo)準(zhǔn)差），維持港股目標(biāo)價20港元，維持公司港股“買入”評級；給予A股目標(biāo)價較港股目標(biāo)價80%的溢價（較過去3年平均溢價高0.2個標(biāo)準(zhǔn)差），維持A股目標(biāo)價人民幣32元，維持A股“買入”評級。
●投資風(fēng)險：收入增長不及預(yù)期，毛利率不及預(yù)期，凈利潤不及預(yù)期。
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