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天孚通信2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收32.52億元，同比增長(zhǎng)67.74%；歸母凈利潤(rùn)13.44億元，同比增長(zhǎng)84.07%；扣非凈利潤(rùn)13.14億元，同比增長(zhǎng)82.56%。公司2025年一季度營(yíng)業(yè)收入9.45億元，同比增長(zhǎng)29.11%；歸母凈利潤(rùn)3.38億元，同比增長(zhǎng)21.07%。
　　公司聚焦光器件方案領(lǐng)域，受益AI發(fā)展，高速光有源產(chǎn)品和無(wú)源產(chǎn)品均快速增長(zhǎng)。2024年公司主要兩類(lèi)產(chǎn)品光無(wú)源器件和光有源器件產(chǎn)品占收比分別為48.47%/50.91%，同比分別增長(zhǎng)33.21%/121.91%。有源光器件產(chǎn)品快速增長(zhǎng)主要受益于公司高速光引擎等有源器件產(chǎn)品逐步放量，早在2022年公司募資積極創(chuàng)新研制高速光引擎產(chǎn)品，目前正受益在AI發(fā)展下的數(shù)通光模塊等領(lǐng)域。公司一直深耕光無(wú)源器件，不斷研發(fā)創(chuàng)新，在光無(wú)源器件領(lǐng)域積累了具有高精度、高可靠性、高一致性、數(shù)據(jù)離散性好等特性的產(chǎn)品。
　　無(wú)源產(chǎn)品毛利率持續(xù)優(yōu)化，有源產(chǎn)品占比提升或影響綜合毛利率。公司2024年綜合毛利率同比提升3.02pct至57.29%。其中光無(wú)源器件和光有源器件毛利率分別為68.41%/46.69%，同比分別提升8.16pct/1.92pct。光無(wú)源器件為公司提供了較高毛利貢獻(xiàn)，而隨著有源產(chǎn)品（如光引擎等）出售量積占收比逐步提高，公司綜合毛利率或出現(xiàn)小幅波動(dòng)；2025年Q1，公司毛利率為53.05%，同比下降2.46pct。成本費(fèi)用管控較好，并有規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)，2024年公司銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別減少0.23pct/0.2pct/0.25pct，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)費(fèi)用售同比分別增長(zhǎng)26.3%/59.8%/62.11%。
　　公司重視研發(fā)創(chuàng)新，光器件產(chǎn)品持續(xù)受益新一輪光通信技術(shù)迭代。公司通過(guò)自研和并購(gòu)，在精密陶瓷、工程塑料、復(fù)合金屬、光學(xué)玻璃等基礎(chǔ)材料領(lǐng)域積累沉淀了多項(xiàng)全球領(lǐng)先的核心工藝技術(shù)。同時(shí)，公司積極布局硅光、CPO等前沿領(lǐng)域核心技術(shù)，開(kāi)發(fā)全球優(yōu)質(zhì)客戶。公司年報(bào)披露，最新研發(fā)項(xiàng)目已經(jīng)布局在CPO領(lǐng)域應(yīng)用的FAU、ELS、1.6TOSFP光模塊中的光引擎（200G的EML發(fā)射器）。同時(shí)公司積極做好全球業(yè)務(wù)布局，目前公司泰國(guó)的二期廠房預(yù)計(jì)在本4月底完成交付，有望持續(xù)進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期、技術(shù)創(chuàng)新發(fā)展不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。
　　投資建議：1.6T光模塊相關(guān)器件今年出貨稍有延后，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為19.5/25.2/29.6億元（前次預(yù)測(cè)2025-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為21.6/26.8億元），當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為20/15/13X，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。