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事件：
　　2025年4月25日，公司發(fā)布2025年一季報(bào)，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳。2025第一季度營(yíng)業(yè)總收入為6.63億元，同比下降17.9%；歸母凈利潤(rùn)為4.44億元，同比下降15.87%；扣非凈利潤(rùn)為4.02億元，同比下降24.02%。公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為3.33億元，同比下降37.99%，而投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~因理財(cái)產(chǎn)品到期贖回大幅增長(zhǎng)295.97%。
　　觀點(diǎn)：
　　財(cái)務(wù)表現(xiàn)承壓，核心產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力支撐盈利韌性。一季度營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙降，核心主業(yè)盈利能力面臨挑戰(zhàn)。扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤(rùn)降幅擴(kuò)大至24.02%，顯示主營(yíng)業(yè)務(wù)受市場(chǎng)需求或競(jìng)爭(zhēng)格局變化影響更深。但公司整體毛利率高達(dá)93.85%，相較去年同期減少0.7個(gè)百分點(diǎn)，表明公司核心產(chǎn)品的價(jià)格穩(wěn)定性較強(qiáng)。以“嗨體”為核心的透明質(zhì)酸鈉填充劑自2016年推向市場(chǎng)以來，安全性與有效性得到了下游醫(yī)療機(jī)構(gòu)及終端消費(fèi)者的廣泛認(rèn)可。“濡白天使”作為核心的聚乳酸填充劑，在市場(chǎng)上展現(xiàn)出了強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)力。
　　研發(fā)投入與戰(zhàn)略布局并行，長(zhǎng)期潛力待釋放。盡管短期業(yè)績(jī)承壓，公司預(yù)付款項(xiàng)同比增長(zhǎng)109.53%（主要為研發(fā)服務(wù)費(fèi)用），顯示其對(duì)創(chuàng)新產(chǎn)品線的持續(xù)投入。公司3月10日公布擬收購(gòu)韓國(guó)REGEN，將加速國(guó)際化布局，整合雙方的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售資源，為公司未來業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)注入動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：公司核心產(chǎn)品盈利能力維持穩(wěn)健，在研管線全矩陣布局，疊加海外收購(gòu)助力增長(zhǎng)。我們調(diào)整公司2025-2027年收入為34.52億元/39.63億元/44.98億元（原2025、2026年為42.08億元/51.42億元）。歸母凈利潤(rùn)為21.35億元/24.67億元/28.40億元。（原2025、2026年為26.62億元/32.26億元）。對(duì)應(yīng)公司2025年4月25日股價(jià)2025-2027年P(guān)E分別為25.1/21.7/18.9倍。參考可比公司昊海生科、華熙生物、錦波生物，我們看好公司主業(yè)的穩(wěn)健增長(zhǎng)和持續(xù)投入創(chuàng)新產(chǎn)品研發(fā)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）產(chǎn)品獲批進(jìn)度不及預(yù)期2）產(chǎn)品銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)3）海外拓展不及預(yù)期4）政策及監(jiān)管環(huán)境趨嚴(yán)5）受宏觀環(huán)境影響，終端需求疲軟。