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核心觀點(diǎn)
　　一季度整體業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)承壓。公司2025年一季度收入6.64億元，同比-17.9%，歸母凈利潤(rùn)4.44億元，同比-15.87%，扣非凈利潤(rùn)4.02億元，同比-24.02%。非經(jīng)常性收益主要系對(duì)外投資公允價(jià)值變動(dòng)及理財(cái)收益同比增加2821萬(wàn)元。一季度在整體醫(yī)美終端景氣度承壓下公司業(yè)績(jī)亦有所下滑，未來(lái)海外并購(gòu)有望打開(kāi)新成長(zhǎng)空間。公司3月公告擬收購(gòu)并表韓國(guó)REGENBiotech公司59.5%股權(quán)，強(qiáng)化再生類醫(yī)美產(chǎn)品布局及借助收購(gòu)打開(kāi)國(guó)際市場(chǎng)的銷售。
　　毛利率略有下降，研發(fā)投入強(qiáng)度進(jìn)一步提升。公司2025年一季度毛利率93.85%，同比略降0.7pct，受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化影響。銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率分別為9.86%/4.73%，分別同比+1.52pct/+0.65pct。研發(fā)投入進(jìn)一步提升，研發(fā)費(fèi)用率8.82%，同比+1.7pct。一季度經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額3.33億元，同比-37.99%，受凈利潤(rùn)同比下降及營(yíng)運(yùn)資金變動(dòng)所致。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在研項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期；終端銷售不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境惡化。
　　投資建議：中長(zhǎng)期維度看，行業(yè)層面醫(yī)美消費(fèi)滲透率仍有較大提升空間，隨著優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供給增加及合規(guī)市場(chǎng)完善，行業(yè)仍處于增長(zhǎng)趨勢(shì)。其中產(chǎn)品矩陣完善、擁有外延布局能力的合規(guī)龍頭更具競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。公司層面短期積極依托現(xiàn)有產(chǎn)品矩陣，拓展渠道占有率；中長(zhǎng)期自研+外延結(jié)合，持續(xù)豐富的產(chǎn)品管線儲(chǔ)備，以及打開(kāi)國(guó)際化業(yè)務(wù)，為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)提供新的增量。出于對(duì)醫(yī)美消費(fèi)景氣度的謹(jǐn)慎考量及行業(yè)短期競(jìng)品增加，我們下調(diào)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至21.23/24.3/28.03億元（前值分別為22.37/26.18/30.17億元），對(duì)應(yīng)PE分別為24.6/21.5/18.6倍，維持“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。