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Q1業(yè)績亮眼，國產(chǎn)替代前景廣闊
　　事件：公司發(fā)布2025年一季報(bào)，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.45億元，yoy+44.08%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.69億元，yoy+60.66%，qoq+19.67%；扣非凈利潤1.69億元，yoy+53.03%，qoq+13.27%，業(yè)績增長超預(yù)期。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　公司營收和業(yè)績均實(shí)現(xiàn)較快增速，國產(chǎn)替代邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。公司主營業(yè)務(wù)CMP拋光液全球市占率逐年提高；功能性濕電子化學(xué)品在客戶端導(dǎo)入順利，維持較快增速；自研原材料在客戶端推進(jìn)順利，自主可控獲得新進(jìn)展。公司“3+1”技術(shù)平臺(tái)核心競爭力穩(wěn)步提高，拋光液、功能性濕電子化學(xué)品、電鍍液及添加劑、上游核心原材料協(xié)同發(fā)展?？春霉鹃L期成長，當(dāng)前估值偏低，給予“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。
　　市占穩(wěn)步提升，Q1營收凈利雙增：2025年半導(dǎo)體行業(yè)維持復(fù)蘇態(tài)勢，公司營收和凈利潤同環(huán)比均實(shí)現(xiàn)增長。公司堅(jiān)持深耕“3+1”技術(shù)平臺(tái)（CMP拋光液、功能性濕電子化學(xué)品、電鍍液及添加劑、上游核心原材料），核心競爭力穩(wěn)步提高。主營業(yè)務(wù)CMP拋光液已經(jīng)覆蓋銅及銅阻擋層、介電材料拋光液、鎢拋光液等全品類，緊密圍繞客戶需求，積極配合客戶上量。拋光液的全球市占率從2022年的7%穩(wěn)步提升至2024年的11%，預(yù)計(jì)后續(xù)市占仍將穩(wěn)步提高。功能性濕電子化學(xué)品板塊，公司專注于集成電路前道晶圓制造用及后道晶圓級(jí)封裝用等高端功能性濕電子化學(xué)品產(chǎn)品領(lǐng)域，預(yù)計(jì)營收同比顯著增長。電鍍液及添加劑板塊，公司繼續(xù)強(qiáng)化及提升電鍍高端產(chǎn)品系列戰(zhàn)略供應(yīng)，產(chǎn)品已覆蓋多種電鍍液及添加劑。
　　優(yōu)化費(fèi)用控制，期間費(fèi)用率同比下降：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，2025Q1公司綜合毛利率同比下降2.75pct到55.70%。公司持續(xù)優(yōu)化內(nèi)部管理和提升經(jīng)營效率，整體期間費(fèi)用率有所下降，其中研發(fā)費(fèi)用率同比降低2.18pct到16.93%，銷售費(fèi)用率同比下降0.57pct到2.02%，管理費(fèi)用率同比下降1.36pct到4.67%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少591萬元。
　　供應(yīng)鏈安全重要性凸顯，國產(chǎn)替代加速：我們認(rèn)為，在地緣沖突加劇與全球供應(yīng)鏈重構(gòu)的宏觀背景下，半導(dǎo)體材料等關(guān)鍵領(lǐng)域的國產(chǎn)替代正從政策引導(dǎo)逐漸走向邏輯兌現(xiàn)。公司作為國內(nèi)CMP拋光液龍頭，已經(jīng)進(jìn)入中芯、長存等頭部半導(dǎo)體客戶供應(yīng)鏈，將會(huì)充分享受國產(chǎn)替代邏輯下的業(yè)績紅利。作為半導(dǎo)體材料優(yōu)秀的本土供應(yīng)商，公司不僅在橫向布局濕電子化學(xué)品、電鍍液等材料，還積極推動(dòng)上游核心原材料的自主可控，保障公司產(chǎn)品長期供應(yīng)的安全性和可靠性。2024年部分含有公司自主開發(fā)的硅溶膠、氧化鈰磨料的拋光液已在客戶處銷售。我們看好公司在半導(dǎo)體材料自主可控的長賽道上持續(xù)成長的確定性。
　　盈利預(yù)測：考慮到公司業(yè)績增長超預(yù)期，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2026年分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.4/11.4/14.9億元（前值7.1/9.2/12.0億元），yoy+56%/+37%/+31%，折合EPS為6.46/8.82/11.52元，目前A股股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為26/19/15倍，估值偏低，給予“買進(jìn)”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、公司產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期；2、新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期；