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事件：公司發(fā)布2024&25Q1業(yè)績(jī)，2024年公司實(shí)現(xiàn)收入65.18億元，同增10.48%，歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同降41.91%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.87億元，同降38.72%。歸母及扣非凈利潤(rùn)同比下降主要系“菲安妮”女包業(yè)務(wù)2024年計(jì)提商譽(yù)減值1.77億元，2023年計(jì)提商譽(yù)減值為0.39億元，若剔除減值影響的歸母/扣非凈利潤(rùn)分別為3.71/3.64億元，同比-0.3%/+5.5%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　每股分紅2023-2024年逐年提升。2024年報(bào)公司擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.25元（含稅），疊加中報(bào)每股分紅0.1元（含稅），2024年現(xiàn)金分紅總額3.11億元，占剔除商譽(yù)減值歸母凈利潤(rùn)的83.8%，對(duì)應(yīng)4月29日收盤價(jià)股息率3.35%。2020-2022年，公司維持每股分紅0.2元，2023、2024年提升至0.25、0.35元。
　　25Q1利潤(rùn)表現(xiàn)超預(yù)期，核心來(lái)自門店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升、費(fèi)用率優(yōu)化。25Q1收入22.52億元，同增25%，歸母凈利潤(rùn)1.89億元，同增44%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.88億元，同增46%。25Q1毛利率22.93%，同比-1.99pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.76%/1.30%/1.03%/0.39%，同比-2.62/-0.50/+0.15/-0.12pct，公司延續(xù)“擴(kuò)規(guī)模，提質(zhì)量，強(qiáng)組織”的核心策略，門店經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，銷售費(fèi)用率同比改善明顯，帶動(dòng)歸母凈利潤(rùn)率提升1.11pct至8.39%。
　　黃金產(chǎn)品貢獻(xiàn)主要收入增長(zhǎng)，皮具業(yè)務(wù)承壓。分產(chǎn)品，2024年時(shí)尚珠寶/傳統(tǒng)黃金/皮具品類分別實(shí)現(xiàn)收入29.70/29.49/2.70億元，同比-0.63%/+30.21%/-27.38%，毛利率分別為28.76%/9.10%/61.78%，毛利率分別同比-1.91/+0.37/-1.76pct。此外，公司單獨(dú)披露代理品牌授權(quán)及加盟服務(wù)收入，2024年為2.63億元，同增22.84%。
　　珠寶線下渠道逆勢(shì)擴(kuò)張，線上業(yè)務(wù)處調(diào)整階段。2024年公司線上渠道收入10.9億元，同降11.01%，毛利率22.81%，同比下降1.09pct，其中珠寶業(yè)務(wù)線上收入9.72億元，同降7.83%。線下方面，1）盡管24Q2以來(lái)行業(yè)出現(xiàn)了一波閉店潮，但“CHJ潮宏基”珠寶總店數(shù)仍較年初凈增129家，總店數(shù)增至1,505家，其中加盟店1,268家，加盟店較年初凈增158家，2024年加盟店店均GMV實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；2）以禮贈(zèng)場(chǎng)景為主的“潮宏基。
　　Soufflé”子品牌獨(dú)立門店，通過(guò)差異化的產(chǎn)品組合、消費(fèi)環(huán)境和消費(fèi)體驗(yàn)滿足細(xì)化人群的需求，擴(kuò)大渠道拓展的空間。截至2024期末已開出“潮宏基。Soufflé”門店41家；3）啟動(dòng)國(guó)際化戰(zhàn)略，2024年以東南亞為出海首站，先后在馬來(lái)西亞吉隆坡IOICitymall和泰國(guó)曼谷ICONSIAM開設(shè)門店，海外門店開業(yè)后經(jīng)營(yíng)情況較好。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)公司25/26/27年?duì)I收分別為80/92/102億元，同比+22%/+15%/+12%，歸母凈利潤(rùn)分別為4.87/5.78/6.45億元，同比+151%/+19%/+12%，對(duì)應(yīng)2025年4月29日收盤價(jià)PE分別為19/16/14X。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：女包業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)不及預(yù)期帶來(lái)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，金價(jià)劇烈波動(dòng)，同店表現(xiàn)、渠道拓展、加盟商拿貨不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。