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要點(diǎn)
　　事件1：公司發(fā)布2024年年報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收297.63億元，同比增長(zhǎng)17.37%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.29億元，同比增長(zhǎng)148%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)19.62億元，同比增長(zhǎng)127%。2024Q4，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.84億元，同比增長(zhǎng)10.36%，環(huán)比增長(zhǎng)8.57%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.54億元，同比增長(zhǎng)45.5%，環(huán)比增長(zhǎng)12.46%。
　　事件2：公司發(fā)布2025年一季報(bào)。2025Q1，公司單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收72.90億元，同比增長(zhǎng)7.96%，環(huán)比減少10.92%；實(shí)際歸母凈利潤(rùn)4.13億元，同比減少27.30%，環(huán)比減少9.04%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　主要產(chǎn)品價(jià)格下跌，24H2及25Q1公司業(yè)績(jī)下滑。2024年，公司化工新材料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收204億元，同比增長(zhǎng)26.8%，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升1.4pct至15.9%；基礎(chǔ)化工產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收58.0億元，同比減少7.4%，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率同比提升2.7pct至16.6%；化肥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收30.7億元，同比增長(zhǎng)17.9%，對(duì)應(yīng)業(yè)務(wù)毛利率同比下降1.4pct至5.8%。分季度來(lái)看，由于24H2公司化工新材料及基礎(chǔ)化工業(yè)務(wù)中主要產(chǎn)品價(jià)格的下跌，公司24H2業(yè)績(jī)相較于24H1有所回落。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，24H2國(guó)內(nèi)PC、PA6、辛醇、有機(jī)硅DMC、DMF銷(xiāo)售均價(jià)相較于24H1分別下跌1.1%、10.5%、19.4%、8.8%、11.8%。此外，得益于煤炭等原材料價(jià)格的下跌，2024年公司整體銷(xiāo)售毛利率同比提升1.4pct。25Q1，公司部分主要產(chǎn)品價(jià)格進(jìn)一步下跌，致使公司營(yíng)收及利潤(rùn)減少。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，25Q1國(guó)內(nèi)PC、PA6、辛醇、二氯甲烷、一氯甲烷、DMF銷(xiāo)售均價(jià)環(huán)比下跌1.3%、6.3%、12.8%、11.9%、4.0%、2.6%。由于相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格的下跌，25Q1公司單季度毛利率環(huán)比下降0.6pct至12.6%。
　　嚴(yán)抓安全管控，新增產(chǎn)能項(xiàng)目進(jìn)行順利。在生產(chǎn)管理方面，公司嚴(yán)抓安全管控不放松，壓實(shí)安全生產(chǎn)責(zé)任，嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管控。2024年9月，受2023年生產(chǎn)事故影響的雙氧水裝置（30萬(wàn)噸/年）恢復(fù)生產(chǎn)。在新增產(chǎn)能項(xiàng)目方面，2024年9月公司60萬(wàn)噸己內(nèi)酰胺·尼龍6一期工程順利投產(chǎn)，并于年內(nèi)實(shí)現(xiàn)滿負(fù)荷運(yùn)行。2025年3月，公司40萬(wàn)噸/年有機(jī)硅項(xiàng)目投產(chǎn)。此外，公司乙烯下游一體化項(xiàng)目、15萬(wàn)噸丙酸等項(xiàng)目有序推進(jìn)中。2025年，公司主要產(chǎn)品生產(chǎn)目標(biāo)為生產(chǎn)產(chǎn)品1350萬(wàn)噸（包含內(nèi)部互為原料自用部分），較2024年目標(biāo)提升40.6%。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：由于24H2公司主要產(chǎn)品價(jià)格的下跌，公司業(yè)績(jī)低于此前預(yù)期?？紤]到當(dāng)前公司主要產(chǎn)品仍呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)，我們下調(diào)公司2025-2026年盈利預(yù)測(cè)，新增2027年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為20.56（前值為25.01）/23.25（前值為29.22）/26.43億元。公司一體化優(yōu)勢(shì)明顯，產(chǎn)業(yè)鏈具備韌性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品及原材料價(jià)格波動(dòng)，下游需求不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，環(huán)保及安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。