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投資要點(diǎn)
　　24年歸母凈利超預(yù)告區(qū)間上沿：2024年公司營收為25.3億元，yoy+5%；2024年“無春年”影響婚宴需求，高基數(shù)下同店?duì)I收下滑。2024年歸母凈利潤1.0億元，yoy-67%；扣非歸母凈利潤0.9億元，yoy-63%。利潤端超過預(yù)告區(qū)間上沿，主要因?yàn)闃I(yè)績預(yù)告口徑計(jì)提了嘉南投資增值的遞延所得稅費(fèi)用2650萬元。利潤下滑的原因有，2023年同期有拆遷補(bǔ)償及處置收益5048萬元，2024年新開8家大店虧損4458萬元，資本開支增加導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用增加2524萬元，以及高基數(shù)下婚宴等需求承壓，同店收入同比下滑。
　　25Q1歸母凈利同降21%：24Q4營收為6.60億元，yoy-8.2%；歸母凈利潤0.17億元，yoy-83%；扣非歸母凈利潤0.18億元，yoy-81%。25Q1營收為6.92億元，yoy+0.2%；歸母凈利潤0.52億元，yoy-21%；扣非歸母凈利潤0.48億元，yoy-26%。無春年和春節(jié)提前影響需求，2025年12月營收同比下滑，3月起婚宴需求釋放，營收同比轉(zhuǎn)正，Q1收入端不及預(yù)期，成本費(fèi)用剛性，利潤端下滑。
　　25年開店計(jì)劃穩(wěn)?。?024年公司新開餐飲門店4家，其中酒樓3家/婚禮宴會(huì)中心1家；富茂4家，公司門店總面積同增46%。截至2024年底，公司直營門店127家，同慶樓/富茂/新品牌為56/8/63家。截至4月底，富茂共開業(yè)11家。2025年公司資本開支計(jì)劃5~7億元，計(jì)劃新增3-5家餐飲門店，升級改造20家老店；新開3-4家直營富茂酒店，5家酒店客房部營業(yè)，加盟實(shí)現(xiàn)0突破。
　　婚宴需求回暖，新開店爬坡減少利潤拖累：2024年餐飲及住宿/食品銷售收入分別為22.0/3.1億元，yoy+13%/86%，毛利率18.3%/25.6%，yoy2.5/-10.1pct。2025年為雙春年，婚宴預(yù)訂回暖，隨著新開門店爬坡，對利潤端拖累將有所改善。后續(xù)觀察包廂等業(yè)務(wù)需求情況，以及消費(fèi)刺激政策的傳導(dǎo)作用。
　　盈利預(yù)測與投資評級：同慶樓依托老字號(hào)品牌深耕宴會(huì)餐飲市場，高效運(yùn)營的餐飲門店和富茂酒店持續(xù)擴(kuò)張，隨著新開門店爬坡，公司有望釋放業(yè)績彈性。基于新開門店虧損等因素，我們下調(diào)公司2025/2026年、新增2027年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為2.2/3.6/4.8億元（前值為3.2/4.3億元），對應(yīng)PE估值為24/15/11倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求走弱下同店表現(xiàn)承壓、開店節(jié)奏不及預(yù)期、新店爬坡期拖累業(yè)績等。