>> 申萬宏源-三元股份(600429)2024年改革逐步推進，2025年有望持續(xù)提質(zhì)增效-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
呂昌,周緣,嚴澤楠 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公司披露2024年報和2025一季報，根據(jù)公司公告，2024年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入70.12億，同比下降10.7%（調(diào)整后口徑，下同），歸母凈利潤0.55億，同比下降77.44%，扣非歸母凈利潤0.3億，同比增長934.19%。2025Q1公司實現(xiàn)營業(yè)總收入16.47億，同比下降19.5%，歸母凈利潤0.88億，同比增長20.9%，公司業(yè)績符合預期。
投資分析意見：基本維持盈利預測，新增2027年預測，預測2025~2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.89億、1.29億、1.56億，分別同比增長63.1%、44.3%、20.9%，最新收盤價對應2025~2027年P(guān)E分別為75x、52x、43x。公司作為北京地區(qū)的老牌國企，具有扎實的品牌認可度，在京渠道基礎(chǔ)扎實，當前公司戰(zhàn)略上從收入導向轉(zhuǎn)向利潤導向，內(nèi)部進行一系列改革調(diào)整：削減SKU、總部機構(gòu)改革、調(diào)整薪酬體系、資產(chǎn)重組強剛?cè)踔У?。我們認為，隨著公司扎實推進提質(zhì)增效改革，主業(yè)凈利潤有可觀的提升空間，維持“增持”評級。
內(nèi)部改革穩(wěn)步推進，未來高質(zhì)量發(fā)展可期。根據(jù)公司公告，2024年公司液態(tài)奶/固態(tài)奶/冰淇凌及其他業(yè)務分別實現(xiàn)營業(yè)收入44.1/9.6/15.0億，分別同比-8.8%/+3.5%/-11.65%。分量價看，2024年液態(tài)奶/固態(tài)奶/冰淇凌及其他業(yè)務銷量分別同比-4.76%/+27.71%/-12.06%，ASP分別同比-2.9%/-17.9%/+1.5%。由于需求恢復需要一定時間，而伴隨奶源價格下降，終端競爭加劇，因此液體乳及冰淇凌業(yè)務收入承壓。分區(qū)域看，2024年北京/外埠地區(qū)分別實現(xiàn)營業(yè)收入34.36/34.37億，分別同比-28.79%/+20.19%。2024年公司在戰(zhàn)略上持續(xù)優(yōu)化公司治理，系統(tǒng)推進機構(gòu)改革，管理人員的選聘更加市場化；此外，公司總部部門從21個調(diào)整為14個，總部人員減幅46%，有效提升管理效率，事業(yè)部、工廠組織陣型持續(xù)延伸優(yōu)化。產(chǎn)品端，公司新鮮戰(zhàn)略持續(xù)落地，精簡SKU，強化IP營銷。2025Q1收入同比下降19.5%，預計主因終端需求尚處于恢復周期，競爭壓力較大，而公司為求良性增長在費用投放方面更為理性，因此相對高基數(shù)下表現(xiàn)承壓。展望2025年全年，我們認為伴隨公司內(nèi)部機制理順，后續(xù)收入表現(xiàn)有望逐步恢復，實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。
毛利率承壓主因競爭壓力較大拖累。2024年公司整體毛利率22.93%，同比下降0.19pct，主因外部競爭激烈，公司適度增加貨折導致ASP下降所致。費用端，銷售/管理/財務費用率分別為17.25%/3.81%/1.2%，分別同比+1.1/-0.17/+0.89pct。銷售費用率提升主因收入規(guī)模下降導致規(guī)模效應減弱，財務費用率提升主因香港三元對聯(lián)營企業(yè)債轉(zhuǎn)股后，股東借款利息收入減少。2024年公司投資收益2.66億，同比增長11%，其中北京麥當勞投資收益2.34億，同比下降17%。24年投資收益增加主因SPV盧森堡投資收益轉(zhuǎn)正。2024年公司扣非凈利率0.43%，同比提升0.4pct，扣非凈利潤和歸母凈利潤表現(xiàn)存在差異主因2023年非流動資產(chǎn)處置帶來1.5億收益影響。展望未來，伴隨公司持續(xù)精簡SKU，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，毛利率表現(xiàn)有望得到改善，伴隨內(nèi)部管理提效，銷售/管理費用率亦有望得到改善，未來盈利能力還有提升空間。
2025Q1公司歸母凈利率同比提升1.78pct到5.33%。2025Q1毛利率同比提升0.46pct到24.36%，預計主因成本下降，銷售/管理/研發(fā)費用率分別同比+0.8/+1.0/+0.39pct到17.92%/4.11%/0.7%，費用率抬升主因收入下降導致。2025Q1公司投資收益0.92億，同比增長12%。
風險提示：經(jīng)濟下行影響乳制品需求，食品安全問題，惡性價格戰(zhàn)影響公司產(chǎn)品收入利潤。
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