>> 申萬宏源-保利發(fā)展(600048)結(jié)算業(yè)績承壓，銷投邊際改善-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 501KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,陳鵬 |
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2024年業(yè)績同比-59%、25Q1業(yè)績同比-12%，符合預(yù)期，25Q1毛利率底部回升。公司發(fā)布2024年年報及25年一季報，2024年公司實現(xiàn)總營業(yè)收入3,116.7億元，同比-10.2%；營業(yè)利潤151.4億元，同比-37.7%；歸母凈利潤50.0億元，同比-58.6%；每股收益0.4元/股，同比-58.4%。公司24年毛利率13.9%，同比-2.1pct；期間費率6.0%，同比+0.7pct；凈利率3.1%，同比-2.0pct；投資收益17.9億元，同比-19.1%；計提減值準備55.3億元，其中存貨跌價準備49.7億元，長投減值準備9,281萬元，其他應(yīng)收款減值4.8億元，減少歸母業(yè)績33.4億元。2024年末合同負債（含預(yù)收賬款）3,354億元，同比-11.3%，覆蓋24年營收1.1倍。24年公司新開工面積、竣工面積分別1,276萬平、3,257萬平，同比分別-24%、-20%。25年公司計劃房地產(chǎn)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)投資2,010億元，此外計劃新開工、竣工面積分別800萬平、2,540萬平，同比分別-37%、-22%。25Q1公司實現(xiàn)營收542.7億元，同比+9.1%；歸母凈利潤19.5億元，同比-12.3%；毛利率16.1%，同比-2.5pct，較24年改善；期間費率5.5%，同比-0.3pct；凈利率6.2%，同比-1.8pct。
2024年銷售穩(wěn)居行業(yè)第一，土儲結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，25Q1銷售改善、投資積極性提升。公司公告，2024年，公司實現(xiàn)銷售面積1,797萬平，同比-24.7%；銷售金額3,230億元，同比-23.5%；權(quán)益銷售金額2,465億元，同比-14.5%；公司在核心38城銷售貢獻近9成，同比提升2個百分點；公司銷售額排名穩(wěn)居行業(yè)第一位。公司24年拿地金額683億元，同比-58%；權(quán)益地價602億元，同比-24%，權(quán)益比提升5pct至88%；拿地面積329萬方，同比-24%；拿地銷售金額比為21%、拿地銷售面積比為18%，同比分別-18pct、-27pct；公司99%投資金額位于38個核心城市。截至24年末，公司土儲計容建面6258萬平，其中存量項目5280萬平，同比-20pct，土儲結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。25Q1公司銷售持平，拿地力度回升；實現(xiàn)銷售面積308萬平，同比-16.0%；銷售金額630億元，同比+0.1%；拿地金額180億元，同比+260%；拿地面積109萬平，同比+85%；拿地銷售金額比為29%、拿地銷售面積比為35%，同比分別+21pct、+19pct。
三條紅線穩(wěn)居綠檔，融資成本創(chuàng)新低。公司公告，公司2024年實現(xiàn)現(xiàn)金回籠3,277億元回籠率超100%，其中當年回籠率79.6%，同比+1.3pct。融資方面，公司緊抓市場窗口，積極開展融資額度儲備，至24年末，公司有息負債3,488億元，同比-2%；綜合融資成本3.1%，同比-46BP；年內(nèi)公司新增融資1,664億元，綜合成本僅2.92%。至25Q1末，公司剔預(yù)資產(chǎn)負債率為65%、凈負債率63%、現(xiàn)金短債比1.8倍，三條紅線穩(wěn)居綠檔。
投資分析意見：結(jié)算業(yè)績承壓，銷投邊際改善，維持“買入”評級。保利發(fā)展作為老牌央企，過去三十載中實現(xiàn)長期穩(wěn)健的成長。此外，我們預(yù)計我國房地產(chǎn)加速出清后格局優(yōu)化，集中度和盈利能力將進一步提升，優(yōu)質(zhì)房企有望獲更大發(fā)展空間?？紤]到公司減值壓力較大、且目前利潤率仍將維持低位，我們維持25年業(yè)績預(yù)測51.3億元，下調(diào)26年預(yù)測為56.6億元（原值60.0億元），新增27年預(yù)測為62.5億元，現(xiàn)價對應(yīng)25/26PE為19.4/17.6倍，盡管公司PE由于業(yè)績波動導(dǎo)致被動提升，但此階段現(xiàn)金流重要性突顯；且公司銷售規(guī)模第一、央企背景也應(yīng)享有估值溢價；維持“買入”評級。
風險提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，銷售超預(yù)期下滑，定增可轉(zhuǎn)債落地仍具備不確定性。
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