>> 申萬宏源-保利發(fā)展(600048)發(fā)布估值提升計劃，提質(zhì)增效推動高質(zhì)量發(fā)展-250226
| 上傳日期： |
2025/2/26 |
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| 513KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
袁豪,陳鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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發(fā)布估值提升計劃，提質(zhì)增效推動高質(zhì)量發(fā)展、保障股東回報。公司發(fā)布估值提升計劃公告，截至24年末，公司股票連續(xù)12個月收盤價低于每股凈資產(chǎn)，公司計劃通過多種方式保障股東回報。計劃包括九項內(nèi)容：1）提質(zhì)增效：2024年，公司銷售金額3,230億元，銷售規(guī)模穩(wěn)居行業(yè)第一；拿地聚焦核心城市，拿地金額中74%、20%分布在一、二線城市；未來繼續(xù)推動去化、做優(yōu)增量投資、踐行高品質(zhì)發(fā)展、降本增效。2）開展多元資本市場融資。3）構(gòu)建資本運作、資產(chǎn)經(jīng)營強強聯(lián)合：引入長期資本、資源互換等。4）穩(wěn)定分紅：此前明確23-25年現(xiàn)金分紅占比歸母凈利潤比例提升至不少于40%，公司表示擬計劃25年進行中期分紅。5）適時開展股份回購、股東增持、高管增持。6）優(yōu)化信息披露。7）開展投關(guān)管理。8）適時開展中長期激勵計劃。9）推進并購重組，整合優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。整體而言，估值提升計劃涉及提質(zhì)增效、多元融資、分紅、回購、增持、激勵等各方面，力度可觀、誠意滿滿，也表明公司目前對自身經(jīng)營層面發(fā)展的信心、對自身真實價值重估的迫切訴求，同時也在持續(xù)積極保障股東回報。
銷售金額排名穩(wěn)居第一，拿地聚焦核心一二線城市。公司公告，2024年公司實現(xiàn)銷售金額3230.3億元，同比-23.50%；銷售面積1796.6萬平，同比-24.71%。行業(yè)需求景氣度下行階段，公司銷售表現(xiàn)出更強韌性。根據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，公司2024年銷售額全國排名穩(wěn)居行業(yè)第一位。公司2024年累計獲取37幅地塊，拿地金額682.5億元，同比-57.4%；拿地面積328.5萬方，同比-68.4%；權(quán)益比例90%，同比+9pct；拿地銷售金額比21.1%、拿地銷售面積比均為18.3%；公司拿地金額中74%、20%的項目分布在一、二線城市，市場確定性強、銷售兌現(xiàn)度高。截至2024Q3末，公司待開發(fā)面積5,286萬平、在建面積8,713萬平，土儲規(guī)模充沛。
三條紅線綠檔，擬發(fā)行不超95億定向可轉(zhuǎn)債獲交易所通過，融資優(yōu)勢明顯。至2024Q3末，根據(jù)我們計算，公司剔預(yù)資產(chǎn)負(fù)債率為65.5%、凈負(fù)債率66.0%、現(xiàn)金短債比2.0倍，三條紅線穩(wěn)居綠檔。此外，24年8月19日，公司發(fā)布公告擬向特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，發(fā)行總額不超過95億元，期限6年，票面利率采用競價方式確定，轉(zhuǎn)股期自發(fā)行結(jié)束之日滿6個月后開始，25年1月16日，公司可轉(zhuǎn)債已經(jīng)獲得上交所審核通過。我們認(rèn)為定向可轉(zhuǎn)債相對定增具備三大優(yōu)勢：1）5年半的轉(zhuǎn)股時間較為從容；2）轉(zhuǎn)股價早期確定便于后續(xù)轉(zhuǎn)股（后續(xù)更容易實現(xiàn)PB1倍）；3）目前資產(chǎn)荒下保險資金有偏好。
投資分析意見：發(fā)布估值提升計劃，提質(zhì)增效推動高質(zhì)量發(fā)展，維持“買入”評級。我們預(yù)計我國房地產(chǎn)加速出清后格局優(yōu)化，集中度和盈利能力將進一步提升，保利等優(yōu)質(zhì)房企有望獲更大發(fā)展空間。我們維持24-26年歸母凈利潤預(yù)測為50.2、51.3、60.0億元，現(xiàn)價對應(yīng)24/25PE為20/19倍，對應(yīng)25年P(guān)B僅0.5倍。PB端公司估值仍具吸引力，未來凈資產(chǎn)重估仍有較大提升空間，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：房地產(chǎn)政策超預(yù)期收緊，銷售超預(yù)期下滑，定增可轉(zhuǎn)債落地仍具備不確定性。
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