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公司發(fā)布24年年報(bào)及25Q1季報(bào)。24年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7.11億元，同比+16.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.27億元，同比+129.64%，扭虧為盈；扣非凈利潤(rùn)為-2.02億元，去年同期為-1.79億元。非經(jīng)常性收益由0.89億元擴(kuò)大至2.29億元，主要原因?yàn)槲蘸喜⒏ｊ况H鵬確認(rèn)1億元投資收益。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.02億元，同比+19.78%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-583萬(wàn)元，同比收窄。24全年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，25Q1業(yè)績(jī)小幅超預(yù)期。
　　合同負(fù)債穩(wěn)步提升，訂單情況良好。根據(jù)公司年報(bào)及季報(bào)，24年末，公司合同負(fù)債為3.35億元，同比+38.96%；25Q1末，合同負(fù)債為4.06億元，同比+63.89%、環(huán)比+21.19%。自20年以來(lái)，公司合同負(fù)債穩(wěn)步提升，展現(xiàn)訂單情況良好。
　　訂閱+渠道雙轉(zhuǎn)型持續(xù)推進(jìn)。根據(jù)公司年報(bào)，訂閱端，24年公司訂閱業(yè)務(wù)ARR 4.11億元，同比+64.42%，核心產(chǎn)品整體訂閱續(xù)費(fèi)率約為90%；24年公司訂閱收入3.51億元，占營(yíng)業(yè)收入的49.31%，同比+62.33%，訂閱轉(zhuǎn)型效果顯著。渠道端，24年公司渠道收入2.92億元，占營(yíng)業(yè)收入的41.05%，同比+40.49%；除PC以外其他渠道收入同比+64.45%，公司多元化渠道拓展進(jìn)展良好。
　　國(guó)內(nèi)與國(guó)際業(yè)務(wù)分拆，全球多點(diǎn)開(kāi)花。公司將業(yè)務(wù)分拆為“福昕國(guó)際”與“福昕中國(guó)”，并肩獨(dú)立發(fā)展。海外市場(chǎng)，新興市場(chǎng)中東及亞太增速領(lǐng)先，亞太收入同比+53.42%，歐洲（含中東）收入同比+24.02%；北美區(qū)域受訂閱轉(zhuǎn)型影響，收入同比+9.41%。中國(guó)市場(chǎng)合并福昕鯤鵬后，收入同比+18%。
　　24年8月推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，堅(jiān)定雙轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略。2024年8月，公司推出新一輪股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，考核年度為24-25年。股權(quán)激勵(lì)條件為：以23年為基數(shù)，24-25年綜合業(yè)務(wù)額增長(zhǎng)率分別不低于15%、32.3%，或訂閱業(yè)務(wù)ARR增長(zhǎng)額分別不低于1.2億元、2.4億元。公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃彰顯推動(dòng)“訂閱優(yōu)先”與“渠道優(yōu)先”戰(zhàn)略的決心。
　　維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，新增27年盈利預(yù)測(cè)。隨著公司收購(gòu)福昕鯤鵬、通辦信息，公司在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)特別是信創(chuàng)領(lǐng)域的布局進(jìn)一步加深，國(guó)內(nèi)+海外新興市場(chǎng)為公司成長(zhǎng)注入全新動(dòng)能。因此，我們維持25-26年盈利預(yù)測(cè)、新增27年盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入8.5、10.6、13.1億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.5、1.2、1.4億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：與Adobe競(jìng)爭(zhēng)加劇；國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)拓展效果低于預(yù)期；美國(guó)對(duì)華加征關(guān)稅等因素影響海外營(yíng)商環(huán)境。