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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025一季報(bào)，業(yè)績(jī)超預(yù)期：據(jù)公司公告，1）2024年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.33億元，同比+22.24%，歸母凈利潤(rùn)7.19億元，同比+1.73%，歸母扣非凈利潤(rùn)6.84億元，同比+3.98%。2）24Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48.87億元，同比+16.84%，歸母凈利潤(rùn)1.65億元，同比+43.00%，歸母扣非凈利潤(rùn)1.59億元，同比+37.27%。3）25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收82.22億元，同比+30.18%，歸母凈利潤(rùn)3.20億元，同比+17.32%，歸母扣非凈利潤(rùn)2.77億元，同比+9.99%。
　　全品類綜合發(fā)展，貴金屬投資產(chǎn)品高速增長(zhǎng)。據(jù)公司公告，24年以來(lái)持續(xù)攀升的金價(jià)，刺激消費(fèi)者投資保值需求增長(zhǎng)，明顯拉動(dòng)金條銷(xiāo)售。2024年公司黃金飾品/貴金屬投資產(chǎn)品/貴金屬文化產(chǎn)品/鉆翠珠寶飾品營(yíng)收分別為54.73/129.06/15.63/1.41億元，同比-11.14%/+45.28% /+40.87%/-34.32%，毛利率分別為18.51%/2.71%/16.13%/37.22%，同比+0.66/-0.08/+1.97/-2.30pct。我們認(rèn)為25Q1金價(jià)延續(xù)快速增長(zhǎng)，進(jìn)一步刺激投資金條銷(xiāo)售。據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)，25Q1金條及金幣消費(fèi)量達(dá)138噸，同比增長(zhǎng)29.81%。綜合來(lái)看，24全年/25Q1公司總體毛利率8.94%/8.34%，同比-1.74/-1.66pct，主因公司品類結(jié)構(gòu)調(diào)整，毛利率較低的貴金屬產(chǎn)品占比提升。
　　持續(xù)拓展直營(yíng)門(mén)店網(wǎng)絡(luò)，多渠道聯(lián)動(dòng)立體布局。據(jù)公司公告，1）線下渠道：公司持續(xù)拓展直營(yíng)門(mén)店布局，24年新開(kāi)門(mén)店20家，包括4家“菜百傳世”子品牌主題形象店。截至24年底公司共有100家線下直營(yíng)連鎖門(mén)店，以京津冀為核心，逐步向西北、華東、華中等地區(qū)拓展，北京/河北/天津/陜西/江蘇/湖北/內(nèi)蒙古門(mén)店分別有68/16/3/7/2/2/2家。
　　25Q1公司新開(kāi)門(mén)店4家、關(guān)閉門(mén)店2家，且25Q2擬增加3家門(mén)店。2）線上渠道：進(jìn)一步強(qiáng)化各平臺(tái)矩陣建設(shè)，天貓、京東平臺(tái)銷(xiāo)售穩(wěn)步增長(zhǎng)，快手、拼多多平臺(tái)成為新的銷(xiāo)售增長(zhǎng)點(diǎn)，24年電商子公司成立十周年，實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售47.78億元，同比增長(zhǎng)60.26%。
　　期間費(fèi)用持續(xù)降低，注重分紅回報(bào)股東。據(jù)公司公告，24年公司期間費(fèi)用率3.17%，同比-0.37pct，其中銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為2.36%/0.53%，同比-0.26pct/-0.15pct。25Q1公司期間費(fèi)用率2.71%，同比-0.39pct，其中銷(xiāo)售/管理費(fèi)用率分別為2.03%/0.42%，同比-0.23pct/-0.14pct。2024年公司擬向全體股東現(xiàn)金股利每10股派發(fā)7.20元（含稅），合計(jì)5.60億元，分紅占?xì)w母凈利潤(rùn)比例達(dá)77.89%。
　　投資分析意見(jiàn)：公司采取全品類經(jīng)營(yíng)，京津冀市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)持續(xù)擴(kuò)張渠道布局、完善全渠道立體布局，不斷提高滲透率和品牌認(rèn)知度，預(yù)計(jì)將推動(dòng)業(yè)績(jī)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展。我們上調(diào)公司25-26年歸母凈利潤(rùn)分別為8.04/8.77億元（原值為7.52/8.33億元），新增27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為9.49億元，對(duì)應(yīng)PE為13/12/11倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：黃金珠寶消費(fèi)需求不及預(yù)期，拓店速度不及預(yù)期，金價(jià)下行風(fēng)險(xiǎn)。