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事件：公司發(fā)布2025年一季度報(bào)告。2025年一季度公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入300.75億元，同比減少18.52%；歸屬于母公司所有者的凈利潤5.62億元，同比增長43.55%；基本每股收益0.0814元，同比增長43.56%。
　　一季度業(yè)績同比顯著改善，后續(xù)毛利率有望改善。公司2025Q1實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.62億元，同比增長43.55%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利4.51億元，同比增長39.76%；2025Q1鋼價(jià)整體處于震蕩區(qū)間，但以焦煤為代表的原材料價(jià)格下跌幅度較大，行業(yè)鋼企盈利比例恢復(fù)至50%左右，公司歸母凈利同環(huán)比均顯著增長。公司2024Q2-2025Q1逐季銷售毛利率分別為8.14%、6.85%、6.37%、9.08%，逐季銷售凈利率分別為3.21%、2.17%、1.39%、2.77%，2025Q1公司部分高爐檢修后運(yùn)行情況良好，經(jīng)濟(jì)技術(shù)指標(biāo)有所改善，毛利率與凈利率環(huán)比回升，受益于行業(yè)供給端調(diào)控預(yù)期升溫，疊加消費(fèi)驅(qū)動的需求改善趨勢，后續(xù)行業(yè)盈利及公司銷售毛利有望持續(xù)好轉(zhuǎn)。
　　產(chǎn)銷規(guī)模略降，結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2024年公司鋼材產(chǎn)量2515萬噸，同比下降3.06%，銷量2530萬噸，同比下降4.63%，公司產(chǎn)銷規(guī)模仍有挖潛空間。2024年公司研發(fā)投入占營業(yè)總收入的比例仍位于4%左右，開發(fā)并推動鎳系鋼、特厚齒條鋼、低溫鋼、高耐蝕型耐候鋼等多個(gè)鋼種的廣泛應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)26個(gè)高精尖產(chǎn)品首發(fā)，18個(gè)鋼種國產(chǎn)替代進(jìn)口，品種鋼占比已由2016年的32%增加到2024年的65%，較2023年增加2.0pct；公司2024年完成高端鋼材產(chǎn)品出口銷量168萬噸，同比增長7.68%，海外收入在營業(yè)收入中占比8.13%，同比提升2.33個(gè)百分點(diǎn)，隨著公司華菱湘鋼精品高速線材生產(chǎn)線項(xiàng)目、華菱漣鋼冷軋硅鋼一期一步按期投運(yùn)、VAMA二期順利投產(chǎn)，華菱冷軋硅鋼二期以及冷軋高端家電板建設(shè)項(xiàng)目為代表的提質(zhì)增效項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，品種鋼占比及出口比例有望持續(xù)提升，進(jìn)一步增厚利潤規(guī)模。
　　根據(jù)公司2024年12月10日公告，子公司衡陽華菱鋼管有限公司擬實(shí)施特大口徑無縫鋼管連軋技術(shù)開發(fā)及產(chǎn)業(yè)應(yīng)用項(xiàng)目，建設(shè)全球首套最大口徑先進(jìn)連軋管生產(chǎn)線。項(xiàng)目總投資24.99億元，建設(shè)期18個(gè)月。這一項(xiàng)目可彌補(bǔ)華菱衡鋼大口徑鋼管成本、質(zhì)量競爭力的不足，建立特大口徑鋼管競爭優(yōu)勢，有利于降低成本，增強(qiáng)綜合競爭力。
　　分紅比例提升，公司加大回購力度。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.0元（含稅），共計(jì)派發(fā)現(xiàn)金690,613,909.90元，占2024年度歸屬于上市公司股東凈利潤的比例為33.99%，較2023年分紅比例提高2.70個(gè)百分點(diǎn)，根據(jù)年報(bào)，公司擬以不低于2億元人民幣（含）且不超過4億元人民幣通過集中競價(jià)方式回購公司股份，全部注銷并減少注冊資本，并于2025年2月14日召開了2025年第一次臨時(shí)股東大會審議通過了該事項(xiàng)。截至2025年3月20日，公司宣告的現(xiàn)金分紅和擬股份回購金額合計(jì)890,613,909.90元（含）-1,090,613,909.90元，占2024年度歸屬于上市公司股東凈利潤的比例為43.83%-53.68%。
　　投資建議：公司專注于中高端板材制造，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，隨著行業(yè)后續(xù)需求改善及減量重組逐步實(shí)施，其盈利有望顯著改善，參考公司近三年來估值變動情況，我們認(rèn)為公司估值有明顯修復(fù)空間，近五年估值中樞區(qū)域?qū)?yīng)市值516億左右，估值高位區(qū)域?qū)?yīng)市值803億左右，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：上游原料價(jià)格大幅上漲，鋼材需求不及預(yù)期，新業(yè)務(wù)發(fā)展存在不確定性。