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公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，公司2024年實(shí)現(xiàn)營收266.92億元，同比增長0.41%，歸母凈利潤17.40億元，同比下降33.64%，扣非歸母凈利潤15.40億元，同比下降29.58%，其中2024Q4實(shí)現(xiàn)營收63.21億元（yoy-5.62%，qoq-10.96%），歸母凈利潤2.86億元（yoy-34.73%，qoq-39.97%），扣非歸母凈利潤2.26億元（yoy-10.22%，qoq-45.75%）。2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營收52.28億元（yoy-3.47%，qoq-17.30%），歸母凈利潤2.60億元（yoy-50.81%，qoq-9.21%），扣非歸母凈利潤2.16億元（yoy58.49%，qoq-4.40%）。2024年工業(yè)硅、有機(jī)硅產(chǎn)品價(jià)格低位，公司盈利承壓。
　　工業(yè)硅：全年產(chǎn)銷表現(xiàn)亮眼，但產(chǎn)品價(jià)格處于底部運(yùn)行狀態(tài)。2024年全年工業(yè)硅整體表現(xiàn)為供需雙增、出口需求回暖以及價(jià)格低位運(yùn)行。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2024年國內(nèi)工業(yè)硅產(chǎn)量達(dá)471萬噸，同比增長超25%。從出口表現(xiàn)來看，根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，受益于海外消費(fèi)回暖疊加受地緣沖突影響運(yùn)費(fèi)上漲，2024年國內(nèi)工業(yè)硅出口量穩(wěn)步增長27%至72萬噸。需求端國內(nèi)工業(yè)硅消費(fèi)總量同比上漲22.1%，分行業(yè)來看，多晶硅和有機(jī)硅對(duì)工業(yè)硅需求同比增速約25%，鋁合金行業(yè)對(duì)工業(yè)硅需求穩(wěn)中有升，增速超過10%。工業(yè)硅產(chǎn)品價(jià)格自2024Q2以來在階段性供需不平衡以及倉單高位壓制影響下走弱，維持低位運(yùn)行，根據(jù)公司經(jīng)營數(shù)據(jù)，2024年工業(yè)硅銷售均價(jià)11174元/噸，同比下降16.36%。從產(chǎn)銷情況來看，公司2024年工業(yè)硅實(shí)現(xiàn)產(chǎn)銷量187/123萬噸，同比分別增長38%/21%。公司憑借能源及成本控制優(yōu)勢產(chǎn)銷表現(xiàn)亮眼，展現(xiàn)強(qiáng)經(jīng)營韌性。
　　有機(jī)硅：2024年行業(yè)運(yùn)行穩(wěn)定，隨著行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)入尾聲，供需格局有望改善。2024年有機(jī)硅需求端國內(nèi)地產(chǎn)終端需求轉(zhuǎn)弱，但在新能源、家電等領(lǐng)域帶動(dòng)下需求仍然保持穩(wěn)定增長。從供給情況來看，根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，在行業(yè)新增產(chǎn)能釋放帶動(dòng)下全年DMC產(chǎn)量同比增長25%至225萬噸，除部分技改項(xiàng)目以外，本輪國內(nèi)有機(jī)硅新增項(xiàng)目產(chǎn)能釋放進(jìn)入尾聲階段，考慮到當(dāng)前有機(jī)硅價(jià)格下行業(yè)仍然處于虧損狀態(tài)，未來產(chǎn)能落地節(jié)奏預(yù)計(jì)放緩，國內(nèi)有機(jī)硅供需格局有望迎來改善。
　　調(diào)整盈利預(yù)測，維持“買入”評(píng)級(jí)：考慮工業(yè)硅及有機(jī)硅行業(yè)盈利修復(fù)進(jìn)程，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤為17.44/23.94/32.84億元（原為27.34/38.96億元，新增2027年歸母凈利潤32.84億元），對(duì)應(yīng)PE分別為36X、26X、19X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：需求下滑風(fēng)險(xiǎn)；盈利預(yù)測及估值模型不及預(yù)期