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斯瑞新材發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.30億元（yoy+12.73%），歸母凈利1.14億元（yoy+16.17%）。其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.65億元（yoy+17.62%，qoq+7.37%），歸母凈利3597.27萬(wàn)元（yoy+20.32%，qoq+61.08%）。業(yè)績(jī)略高于我們預(yù)期（前次24年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)值為1.07億元），公司持續(xù)拓寬銅合金產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域，業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　銅合金主業(yè)營(yíng)收、毛利率雙增，醫(yī)療零組件實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)
　　分產(chǎn)品來(lái)看，24年：1）銅合金材料及制品營(yíng)收5.91億元，同比+10.63%，毛利率20.34%，同比+2.01pcts。公司積極開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)，同時(shí)商業(yè)航天需求增加，毛利率提升源于出口占比增加和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化；2）電接觸材料及制品營(yíng)收3.35億元，同比+19.21%，毛利率28.53%，同比+4.85pcts，受“雙碳”目標(biāo)驅(qū)動(dòng)，全球電力投資持續(xù)增長(zhǎng)；3）高性能鉻粉營(yíng)收4240.17萬(wàn)元，同比-29.23%，毛利率17.08%，同比-2.00pcts，營(yíng)收下滑主要系下游行業(yè)階段性波動(dòng)；4）醫(yī)療影像零組件營(yíng)收6022.23萬(wàn)元，同比+24.61%，毛利率30.40%，同比+7.16pcts，球管零組件產(chǎn)品逐步實(shí)現(xiàn)批量供應(yīng)。
　　新興領(lǐng)域產(chǎn)品開(kāi)拓與產(chǎn)業(yè)化順利推進(jìn)
　　根據(jù)公司公告，24年公司液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室內(nèi)壁材料及零部件產(chǎn)品開(kāi)始進(jìn)入量產(chǎn)階段，完成年產(chǎn)150臺(tái)（套）液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)推力室內(nèi)、外壁成品加工產(chǎn)能的打造。同時(shí)公司產(chǎn)品已成功應(yīng)用可控核聚變領(lǐng)域，開(kāi)發(fā)并成功配套新奧科技等國(guó)內(nèi)關(guān)鍵客戶。此外公司確定建設(shè)年產(chǎn)3萬(wàn)套醫(yī)療影像裝備等電真空用材料、零組件研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，達(dá)產(chǎn)后將實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)30000套CT球管零組件、15000套DR射線管零組件、500套直線加速器零組件、3500套半導(dǎo)體產(chǎn)品組件和30000套高電壓用VI導(dǎo)電系統(tǒng)組件的生產(chǎn)能力。
　　2025Q1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，商業(yè)航天等新興產(chǎn)業(yè)效益貢獻(xiàn)增加
　　公司2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.44億元，同比+19.79%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.32億元，同比+31.62%。25Q1利潤(rùn)高增主要系：1）公司各板塊收入增長(zhǎng)，產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化；2）歐元匯率上升引起匯兌收益大幅增加；3）商業(yè)航天、醫(yī)療影像等公司新的產(chǎn)業(yè)方向穩(wěn)步增長(zhǎng)，效益貢獻(xiàn)增加。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)為1.53/2.09/2.78億元，采用分部估值法，目標(biāo)市值99.56億元，目標(biāo)價(jià)13.69元，對(duì)應(yīng)銅合金材料及制品/電接觸材料及制品/金屬鉻粉/醫(yī)療影像零組件25年P(guān)E分別為81/46/44/31X（前值9.72元，對(duì)應(yīng)四項(xiàng)業(yè)務(wù)25年P(guān)E分別為46/45/37/24X），“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：技術(shù)升級(jí)迭代風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)未能形成產(chǎn)品或?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)。