>> 浙商證券-陜西煤業(yè)(601225)2024年及2025Q1點評報告：煤電一體協(xié)同穩(wěn)健發(fā)展，產(chǎn)銷持穩(wěn)分紅可期-250427
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 722KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程鐿,樊金璐 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件
近日，公司發(fā)布2024年年度報告與2025年第一季度報告。2024年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1841.45億元，同比+1.47%（調(diào)整后）；歸母凈利潤223.60億元，同比-3.21%（調(diào)整后）；扣非后歸母凈利潤211.62億元，同比-14.25%（調(diào)整后），基本每股收益2.31元，同比-2.94%（調(diào)整后）。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額423.50億元，同比+0.87%（調(diào)整后）?？傎Y產(chǎn)2285.53億元，較上年末-3.14%（調(diào)整后）。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利11.36元（含稅），全年合計派發(fā)現(xiàn)金130.70億元，占當年可供分配利潤的65%。2025年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入401.62億元，同比-7.30%；歸母凈利潤48.05億元，同比-1.23%。
投資要點
煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)銷量持續(xù)增長，盈利能力受價格下行影響2024年
產(chǎn)銷量方面。2024年公司煤炭產(chǎn)量達17048.46萬噸，同比+4.13%；煤炭銷量達25843.08萬噸，同比+9.13%，產(chǎn)銷量均創(chuàng)歷史新高。其中，自產(chǎn)煤銷量16016.90萬噸，同比+4.55%；貿(mào)易煤銷量9826.18萬噸，同比+17.54%。分礦區(qū)看，陜北礦區(qū)是產(chǎn)量增長的主要來源，同比+601.95萬噸。運輸結(jié)構(gòu)上，鐵路運輸量大幅增長34.47%，達16628.25萬噸。
價格方面。受市場行情影響，2024全年煤炭綜合售價561.30元/噸（不含稅），同比-8.50%。其中，自產(chǎn)煤售價532.03元/噸，同比-9.99%；貿(mào)易煤售價609.02元/噸，同比-6.93%。
成本方面。公司持續(xù)推進成本管控，2024年原選煤單位完全成本289.92元/噸，同比-2.25%（-6.67元/噸）。
利潤方面。2024年公司煤炭采掘業(yè)實現(xiàn)毛利557.54億元，毛利率為34.27%，同比-5.39pct。其中自產(chǎn)煤毛利率56.80%（同比-5.52pct），貿(mào)易煤毛利率1.45%（同比+0.03pct）。
2025年一季度
2025年一季度公司煤炭產(chǎn)量達4393.77萬噸，同比+6.00%。自產(chǎn)煤銷量3954.67萬噸，同比+5.81%。
電力業(yè)務(wù)：首次并表增厚業(yè)績，自身經(jīng)營穩(wěn)健
2024年
收購與并表。2024年公司完成對陜煤電力集團88.6525%股權(quán)的收購，并采用同一控制下企業(yè)合并進行會計處理，對財務(wù)報表進行了追溯調(diào)整。陜煤電力主營火電，在運裝機8300MW，在建11320MW。
發(fā)/售電量方面。2024年總發(fā)電量376.15億千瓦時，同比+4.41%；總售電量351.26億千瓦時，同比+4.37%。平均售電價399.23元/兆瓦時，同比-4.84%。發(fā)電完全成本341.41元/兆瓦時，同比-3.80%，主要受益于燃煤成本減少。
利潤方面。2024年電力業(yè)務(wù)實現(xiàn)毛利約22.90億元，毛利率14.16%，同比-2.52pct?？紤]到發(fā)電量同比大幅下滑及電價小幅下調(diào)，電力板塊盈利能力或受到一定影響。
2025年一季度
2025年一季度，公司總發(fā)電量87.38億千瓦時，同比-22.55%；總售電量81.45億千瓦時，同比-22.79%。
運輸及其他業(yè)務(wù)：運輸業(yè)務(wù)毛利率略降，其他業(yè)務(wù)毛利率提升
2024年公司運輸業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入8.76億元，同比+0.51%；營業(yè)成本5.03億元，同比+4.42%；毛利率42.52%，同比-2.16pct。
財務(wù)狀況與投資：金融投資規(guī)模收縮，在建工程大幅增加
費用控制。2024年管理費用同比-16.87%，主因修理費及無形資產(chǎn)攤銷減少。研發(fā)費用同比-19.95%。財務(wù)費用因利息收入減少而同比+44.13%。
投資收益與公允價值。2024年投資收益35.40億元，同比基本持平。公允價值變動損益-2.53億元，同比大幅上升94.51%。公司持續(xù)退出金融投資，期末交易性金融資產(chǎn)54.02億元，相較期初160.28億元大幅減少。
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。截至2024年末，公司在建工程達135.55億元，同比大幅增長75.56%，主要系并入陜煤電力在建項目。其他應(yīng)付款大幅增長至146.21億元（+203.85%），主要為應(yīng)付收購陜煤電力股權(quán)款78.48億元。截至2024年末，資產(chǎn)負債率43.71%，保持在健康水平。
股東回報：維持高比例分紅，積極回報股東
公司2024年度利潤分配預案擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利11.36元（含稅）。結(jié)合已實施的2024年中期分紅和三季度中期分紅，全年合計現(xiàn)金分紅130.70億元，占當年可供分配利潤的65%，占歸母凈利潤的58.45%。公司延續(xù)了高比例分紅政策，積極回報股東。
盈利預測與估值
結(jié)合公司2024年及2025年一季度經(jīng)營情況以及近期市場的情況，考慮旺季需求有望提振煤炭市場，我們認為煤炭價格（秦皇島Q5500）中樞同比下降約100元/噸，我們預測公司2025-2026年歸母凈利潤為189.84、214.11億元（前值230.78、240.11億元），新增2027年歸母凈利潤227.77億元，同比-15.1%、+12.79%、+6.38%。2025-2027年每股收益分別為1.96、2.21、2.35元。陜西煤業(yè)的煤炭資源儲備優(yōu)良，整體盈利能力突出，業(yè)績穩(wěn)健，估值存在修復空間。維持“買入”評級。
風險提示
煤炭生產(chǎn)不及預期；經(jīng)濟恢復不及預期；井田批復進度不及預期。
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