>> 方正證券-安井食品(603345)公司點(diǎn)評(píng)報(bào)告：主業(yè)增長(zhǎng)韌性足，渠道拓展穩(wěn)步推進(jìn)-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 607KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
王澤華,梁甜 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：公司披露2024年年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收151.27億元，同比增長(zhǎng)7.70%，歸母凈利潤(rùn)14.85億元，同比增長(zhǎng)0.46%；25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.00億元，同比減少4.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.95億元，同比減少10.01%。
速凍調(diào)制食品穩(wěn)健增長(zhǎng)，速凍菜肴制品表現(xiàn)亮眼。2024年公司速凍調(diào)制食品/速凍菜肴制品/速凍面米制品/農(nóng)副產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收78.39/43.49/24.65/4.49億元，同比+11.41%/+10.76%/-3.14%/-11.74%。速凍調(diào)制食品作為公司基本盤保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，其中鎖鮮裝系列產(chǎn)品在高基數(shù)下仍維持較快增長(zhǎng)，火山石烤腸等新品放量顯著。速凍菜肴制品增速亮眼，主要受益于安井小廚（小酥肉等）和凍品先生（牛羊肉卷等）的良好增長(zhǎng)。
經(jīng)銷商渠道穩(wěn)步增長(zhǎng)，新零售渠道增速亮眼。2024年經(jīng)銷商/商超/特通直營(yíng)/電商/新零售實(shí)現(xiàn)營(yíng)收123.82/8.27/10.23/3.13/5.82億元，同比+8.91%/-2.35%/-4.54%/-2.29%/+32.97%。公司主動(dòng)賦能提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，經(jīng)銷商渠道穩(wěn)步增長(zhǎng)，年末經(jīng)銷商數(shù)量2017家，較年初凈增53家。新零售渠道增長(zhǎng)主要系公司拓展盒馬等新客戶及原有客戶增量所致；特通直營(yíng)有所下滑主要系子公司新宏業(yè)、新柳伍部分小龍蝦特通客戶受消費(fèi)環(huán)境影響收入減少及農(nóng)副產(chǎn)品銷售下降所致。西南、西北及境外地區(qū)快速增長(zhǎng)。2024年華東/華北/華中/東北/華南/西南/西北/境外實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.80/22.17/19.28/12.96/12.65/9.37/8.36/1.68億元，同比+6.36%/+5.36%/+7.44%/+7.01%/+9.12%/+14.42%/+13.51%/+30.76%。華東地區(qū)仍為核心市場(chǎng)，西南、西北地區(qū)保持較快增長(zhǎng)。境外收入表現(xiàn)亮眼，主要系公司控股子公司新柳伍、新宏業(yè)、功夫食品境外業(yè)務(wù)增量所致。
股份支付費(fèi)用等因素致利潤(rùn)率有所下滑。2024年公司實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率23.30%/9.82%，同比+0.09/-0.71pct；期間費(fèi)用率為10.03%，同比+0.67pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.52%/3.34%/0.64%/-0.47%，同比分別變動(dòng)-0.07/0.6/-0.03/0.17pct。25Q1實(shí)現(xiàn)毛利率23.32%/10.96%，同比-3.23/-0.72pct；期間費(fèi)用率為9.9%，同比0.77pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.73%/2.78%/0.53%/-0.13%，同比分別變動(dòng)-0.72/-0.35/-0.05/0.34pct。24年凈利潤(rùn)略有下滑，管理費(fèi)用同比增長(zhǎng)主要系本期分?jǐn)偟?023年股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃股份支付費(fèi)用增加所致。
盈利預(yù)測(cè)：公司圍繞主業(yè)實(shí)施“三路并進(jìn)”的經(jīng)營(yíng)策略，豐富產(chǎn)品矩陣優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品圍繞B端堅(jiān)持高質(zhì)中價(jià)，C端采取高質(zhì)中高價(jià)策略，順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，提高性價(jià)比。完善產(chǎn)能布局，渠道端兼顧BC，在餐飲、流通、商超、電商、新零售等全渠道發(fā)力，實(shí)現(xiàn)2B、2C合理均衡發(fā)展，為后續(xù)增長(zhǎng)積蓄力量。同時(shí)安井與鼎味泰簽訂股份收購協(xié)議，標(biāo)志著公司從速凍龍頭向餐桌解決方案的躍遷，深海鱈魚與鎖鮮裝錨定高端餐飲，冷凍面團(tuán)卡位烘焙賽道，以冷鏈網(wǎng)絡(luò)和B端客戶資源串起協(xié)同效應(yīng)，同時(shí)加速國際化及海外渠道布局。預(yù)計(jì)公司25-27年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入160.68/174.98/196.77億元；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)16.18/17.78/20.38億元。PE分別為13.96/12.70/11.08x，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)需求不及預(yù)期、成本超預(yù)期上行。
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