>> 長(zhǎng)江證券-瑞爾特(002790)2024A&2025Q1點(diǎn)評(píng)：2025Q1下降主因補(bǔ)貼節(jié)奏擾動(dòng)，國(guó)補(bǔ)正帶動(dòng)需求修復(fù)-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
730KB |
| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
長(zhǎng)江證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
蔡方羿,米雁翔 |
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事件描述
公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)23.58/1.81/1.60億元，同比+8%/-17%/-20%；其中2024Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)6.48/0.55/0.47億元，同比+2%/+28%/+26%。2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收/歸母凈利潤(rùn)/扣非凈利潤(rùn)4.12/0.21/0.18億元，同比-21%/-63%/-67%。
事件評(píng)論
收入端：25Q1下降主因補(bǔ)貼節(jié)奏擾動(dòng)，估計(jì)1-2月受補(bǔ)貼節(jié)奏擾動(dòng)較大，3月銷售實(shí)現(xiàn)回暖。2024年公司營(yíng)收同增8%，其中2024Q4營(yíng)收同增2%，2025Q1營(yíng)收同比-21%，2025Q1收入承壓主因貿(mào)易政策變動(dòng)及各地促消費(fèi)政策實(shí)施節(jié)奏不一致影響，導(dǎo)致訂單減少。整體來(lái)看，公司表現(xiàn)優(yōu)于行業(yè)整體表現(xiàn)，根據(jù)奧維云網(wǎng)，2024年我國(guó)線上智能坐便器零售額規(guī)模為56億元，同比下滑18.6%；零售量為252萬(wàn)臺(tái)，同比下滑18.0%。拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)看，2024年公司水箱及配件/智能座便器及蓋板/同層排水系統(tǒng)產(chǎn)品分別同比+2.93%/+13.37%/-13.54%；分地區(qū)看，2024年境內(nèi)/境外分別同比+2.26%/+25.50%。具體到2025Q1，估計(jì)：1）內(nèi)銷自主品牌：線下實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，線上受補(bǔ)貼落地節(jié)奏及高基數(shù)影響同比承壓；2）內(nèi)銷代工：估計(jì)智能馬桶及水件代工延續(xù)承壓；3）外銷業(yè)務(wù)：估計(jì)基本持平。此外從3月表現(xiàn)看，伴隨國(guó)補(bǔ)陸續(xù)落地，單3月估計(jì)整體銷售實(shí)現(xiàn)回暖。
盈利端：國(guó)補(bǔ)支撐自主品牌穩(wěn)價(jià)，2025Q1毛利率環(huán)比微升，利潤(rùn)率下降主因收入下降、而費(fèi)用較剛性。2025Q1毛利率同/環(huán)比分別-4.2/+0.3pcts至24.7%，國(guó)補(bǔ)支撐下毛利率環(huán)比略有修復(fù)。2025Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.7/+0.8/+1.2/-0.2pcts至11.0%/5.2%/5.5%/-1.1%，歸母凈利率/扣非凈利率同比-6.0/-5.9pcts至5.2%/4.3%。
公司以代工培育的制造優(yōu)勢(shì)為基，重視研發(fā)，在業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)。近年來(lái)，公司研發(fā)投入穩(wěn)定在約4%左右（2024年為4.6%），截至2024年12月31日，公司及全資子公司合計(jì)擁有專利1940項(xiàng)，發(fā)明專利181項(xiàng)。公司也是榮獲“國(guó)家級(jí)工業(yè)設(shè)計(jì)中心”稱號(hào)的四家衛(wèi)浴企業(yè)之一，具備行業(yè)領(lǐng)先的衛(wèi)浴產(chǎn)品研發(fā)、制造能力。公司代工客戶包含國(guó)內(nèi)外衛(wèi)浴頭部知名企業(yè)，深受信任和認(rèn)可，2025年估計(jì)仍有新客戶持續(xù)拓展；自主品牌產(chǎn)品覆蓋全價(jià)格帶，以爆款迭代為主，近期公司新推輕智能新品M20、全智能升級(jí)款UX80等，并積極推出衛(wèi)浴空間相關(guān)產(chǎn)品，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步豐富產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)。
國(guó)補(bǔ)驅(qū)動(dòng)景氣修復(fù)，自主品牌有望延續(xù)高增。公司基于智能坐便器制造優(yōu)勢(shì)，以“自有品牌+代工”雙輪驅(qū)動(dòng)成長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年收入實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。內(nèi)銷自主品牌從電商走向線下，線下開(kāi)店加速，家電渠道貢獻(xiàn)增量，伴隨國(guó)補(bǔ)政策催化，內(nèi)銷成長(zhǎng)趨勢(shì)優(yōu)，預(yù)計(jì)2025年自主品牌保持較快增長(zhǎng)。智能出海需關(guān)注美國(guó)關(guān)稅后續(xù)進(jìn)展，公司智能出海預(yù)計(jì)已暫停發(fā)貨（占整體收入預(yù)計(jì)中低個(gè)位數(shù)），而中東、歐洲等地區(qū)預(yù)計(jì)全年將保持快速增長(zhǎng)。
盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.0/2.3/2.8億元，對(duì)應(yīng)PE 14/12/10X。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、海外客戶訂單不及預(yù)期；
2、市場(chǎng)需求增長(zhǎng)不及預(yù)期；
3、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局大幅惡化
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