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事件：公司發(fā)布2024年年報(bào)及2025年一季報(bào)，24年實(shí)現(xiàn)營收32.9億元，同比-9.3%；歸母凈利潤2.5億元，同比-9.7%；25Q1實(shí)現(xiàn)營收5.8億元，同比-20.0%；歸母凈利-0.2億元，同比轉(zhuǎn)虧。受外部環(huán)境影響，公司短期業(yè)績承壓，出貨端雖面臨壓力，但公司積極維護(hù)價(jià)盤穩(wěn)定，渠道庫存已去至健康水位。
　　即飲產(chǎn)品蓄勢待發(fā)，渠道調(diào)整穩(wěn)步推進(jìn)。1、分產(chǎn)品看，24年沖泡板塊實(shí)現(xiàn)營收22.7億元，同比-15.4%；即飲板塊實(shí)現(xiàn)營收9.7億元，同比+8.0%。其中，Meco果茶實(shí)現(xiàn)營收7.8億元，同比+20.7%。25Q1沖泡板塊實(shí)現(xiàn)營收3.0億元，同比-37.2%；即飲板塊實(shí)現(xiàn)營收2.7億元，同比+13.9%。消費(fèi)環(huán)境承壓，經(jīng)銷商備貨謹(jǐn)慎，導(dǎo)致沖泡產(chǎn)品銷量下降。即飲產(chǎn)品獲得較好市場認(rèn)可，Meco果茶延續(xù)高增，凍檸茶受渠道結(jié)構(gòu)調(diào)整有所承壓，牛乳茶等基本保持穩(wěn)定。2、分區(qū)域看，24年華東/華中/西南/西北/華北/華南/東北分別實(shí)現(xiàn)營收14.7/5.0/4.1/2.5/1.7/1.2/0.5億元，分別同比-8.7%/-5.7%/-10.9%/-14.6%/-25.4%/-12.6%/-7.6%/+4.6%。25Q1華東/華中/西南/西北/華北/華南/東北分別同比-26.0%/-15.2%/-26.1%/-8.3%/-7.6%/-19.1%/-10.9%。國內(nèi)市場整體表現(xiàn)較為疲軟。3、分渠道看，24年經(jīng)銷商/電商/出口/直營渠道分別實(shí)現(xiàn)營收29.6/1.9/0.2/0.8億元，分別同比-9.1%/-25.4%/+9.9%/+22.8%；25Q1同比-21.5%/-7.7%/+14.4%/-39.3%。電商渠道下滑較多主要系積極調(diào)整策略優(yōu)化運(yùn)營。公司入駐多家零食量販系統(tǒng)，深度合作的門店數(shù)量大幅上升，單店收入有所提高。同時(shí)持續(xù)加強(qiáng)專職即飲餐飲經(jīng)銷商招募力度，24年底經(jīng)銷商數(shù)量凈增296家至1827家。
　　降本增效與成本紅利推升盈利，25Q1利潤承壓。1、24年毛利率為38.3%，同比+0.8pp；25Q1毛利率為31.2%，同比-2.4pp。24年毛利率提升主要系公司內(nèi)部降本增效，大宗原物料價(jià)格穩(wěn)中下降。25Q1毛利率下滑主要系毛利率較高的沖泡板塊收入承壓。2、24年銷售/管理費(fèi)用率分別為23.2%/6.8%，同比-0.6/+0.5pp，銷售費(fèi)用率同比下降主要系優(yōu)化推廣費(fèi)用支出結(jié)構(gòu)所致。25Q1銷售/管理費(fèi)用率分別為26.8%/9.4%，同比+2.8/+1.8pp，主要系規(guī)模效應(yīng)減弱小費(fèi)用率有所上行。3、綜合影響下，24年凈利率為7.7%，同比持平；25Q1凈利率為-3.2%，同比-6.7pp。25Q1凈利率轉(zhuǎn)負(fù)主要系毛利率下滑和費(fèi)用率增大制約盈利水平。
　　品類創(chuàng)新持續(xù)進(jìn)行，重點(diǎn)關(guān)注即飲旺季表現(xiàn)。沖泡業(yè)務(wù)方面，公司從保障經(jīng)銷商權(quán)益、維護(hù)銷售渠道健康及可持續(xù)發(fā)展的長遠(yuǎn)視角考慮，積極消化沖泡奶茶渠道庫存，維護(hù)產(chǎn)品價(jià)盤，穩(wěn)定經(jīng)銷商及渠道的積極性，渠道庫存目前已回歸良性健康狀態(tài)，最大程度保障了整體渠道的利益。即飲業(yè)務(wù)方面，作為公司雙輪驅(qū)動(dòng)第二成長曲線，公司結(jié)合前期探索瓶裝形態(tài)的驗(yàn)證結(jié)果及杯裝形態(tài)產(chǎn)品的市場銷售表現(xiàn)和消費(fèi)者反饋，堅(jiān)定打造差異化杯裝形態(tài)的策略路線。Meco果茶矩陣擴(kuò)容，針對性開發(fā)渠道定制產(chǎn)品，基于產(chǎn)品特性及目標(biāo)市場定位，實(shí)施整合營銷，實(shí)現(xiàn)品牌認(rèn)知度與市場滲透率的雙重提升。目前渠道庫存良性健康，隨著新產(chǎn)品的研發(fā)推出、順應(yīng)健康化年輕化市場趨勢，業(yè)績有望迎來底部反轉(zhuǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤分別為2.6億元、3.0億元、3.2億元，EPS分別為0.62元、0.72元、0.77元。公司作為中國杯裝奶茶的開創(chuàng)者和領(lǐng)導(dǎo)者，積極求變求新，持續(xù)進(jìn)行品類與渠道開拓，看好未來發(fā)展前景。故給予2025年28倍估值，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)17.36元，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：食品安全問題，原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，渠道開拓或不及預(yù)期。