>> 銀河證券-石頭科技(688169)繼續(xù)堅定實施規(guī)模領(lǐng)先戰(zhàn)略-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 3012KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
楊策,劉立思,何偉 |
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核心觀點
公司公告:2025Q1營業(yè)收入34.28億元，同比+86.22%;歸母凈利潤2.67億元，同比-32.92%。公司收入增長超預期，利潤率低于我們預期。
繼續(xù)堅定實施規(guī)模領(lǐng)先戰(zhàn)略:1)公司犧牲部分利潤，提高市場份額的戰(zhàn)略下，單季度營業(yè)收入快速增長，超預期;但歸母凈利潤低于預期。2)2024年一季度至2025年一季度，公司歸母凈利潤率分別為21.79%、28.0%、13.6%、10.2%、7.8%，快速下降。2024Q4、2025Q1營業(yè)收入分別同比+66.5%、+86.2%，實現(xiàn)快速增長。3）公司銷售費用率快速提升，提升市場份額主要靠增加營銷費用投放，并非直接下調(diào)產(chǎn)品價格。
掃地機市場份額繼續(xù)提升:1)2024年石頭通過規(guī)模領(lǐng)先戰(zhàn)略，掃地機銷量第一次排名全球第一。2024石頭掃地機銷量345萬臺（年報公告)，超過第二名17%。2)奧維云網(wǎng)零售監(jiān)測，2025年1-3月石頭在中國掃地機線上零售額份額分別為23.0%、26.1%、25.5%，排名第二，但和第一名已經(jīng)相差不大。3) Sensor Tower數(shù)據(jù)監(jiān)測，2025Q1石頭海外市場AP下載量同比+50%，反映了石頭海外銷量快速增加。石頭在歐洲增加線上直銷比例的改革具有成效，帶動了歐洲的快速增長;在美國、亞太地區(qū)也繼續(xù)保持快速增長。4)對于4月以來美國關(guān)稅影響，公司在美國庫存較多，其次東南亞供應(yīng)商已經(jīng)可以供應(yīng)一半的美國SKU，并積極擴產(chǎn)，因此美國關(guān)稅的負面影響將控制在較小范圍內(nèi)。
洗地機份額快速提升∶1)公司提升洗地機產(chǎn)品競爭力，并加大洗地機營銷力度，最近一年份額明顯提升，成為市場重要品牌之一。新品A30 ProSteam洗地機創(chuàng)新了蒸汽熱水雙效清潔技術(shù)，成為業(yè)務(wù)新的增長點。2)奧維云網(wǎng)零售監(jiān)測，2025年1-3月石頭在中國洗地機線上零售額份額分別10.3%、13.0%、17.8%，市場排名攀升至第三。3）洗地機業(yè)務(wù)目前處于投入期，毛利率、利潤率偏低，洗地機業(yè)務(wù)占比提升是公司綜合毛利率、凈利潤率下降的原因之一。
投資建議:考慮到公司堅定地實施規(guī)模領(lǐng)先戰(zhàn)略，利潤率低于我們預期，我們下調(diào)盈利預測，預計公司2025-2027年歸母凈利潤為16.04/21.56/28.19億元，EPS分別為8.68/11.67/15.26元每股。我們預計利潤率的下降導致公司在2025年面臨利潤下降的壓力，尤其是上半年。我們預計2026年利潤率將趨于穩(wěn)定，預計公司將在2026年重新進入收入和利潤的快速增長期,維持對公司的“推薦”評級。
風險提示:競爭加劇的風險、國際貿(mào)易環(huán)境不確定性的風險。
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