>> 中泰國際-賽晶科技(0580.HK)凈利潤強勁增長；輸配電業(yè)務進入放量周期-250429
| 上傳日期： |
2025/4/29 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
中泰國際 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳怡 |
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FY24毛利率穩(wěn)中有升，凈利潤超預期
賽晶科技FY24實現(xiàn)總收入16.1億元（人民幣，下同），同比增加52.7%。由于較高毛利率的電網(wǎng)輸電的元器件業(yè)務占比提升，公司整體毛利率穩(wěn)中有升，同比擴張0.5百分點。得益于有效的費用控制，期內(nèi)銷售和行政費用占收入比從2023年21.1%下降至16.5%，疊加較低的有效稅率，公司實現(xiàn)凈利潤同比大幅增長225.0%至1億元，略高于先前預期。
柔性直流輸電工程放量，驅(qū)動收入快速增長
2024年公司電網(wǎng)輸配電板塊實現(xiàn)收入8.1億元，同比增加95.0%。公司去年主要交付的電網(wǎng)項目包括于2023年啟動的金上–湖北、哈密–重慶、寧夏–湖南三個±800千伏特高壓常規(guī)直流輸電工程，以及青藏直流二期工程以及巴西伊泰普水電站±600千伏直流送出改造工程等。另一方面，在新能源電力占比增加，對電網(wǎng)靈活性和穩(wěn)定性有更高要求的背景下，柔性直流輸電及構網(wǎng)型SVG等柔性輸電技術正成為電網(wǎng)建設的新趨勢。2024年公司交付的柔性直流項目為德國BorWin6海上風電，以及四川、西藏構網(wǎng)型SVG項目為主。預計2025年啟動的特高壓工程中，大部分為純?nèi)嵝灾绷骱突旌闲晚椖俊?br> 兩大業(yè)務迎來雙線高速增長期
輸配電領域，特高壓工程項目即將大量啟動，對賽晶主打產(chǎn)品大功率IGBT、陽極飽和電抗器等需求大幅上升；柔性輸電工程的啟動帶動高價值產(chǎn)品直流支撐電容器、在線監(jiān)測等新產(chǎn)品的需求提升；以及多種類型新能源輸電工程啟動也有助于產(chǎn)品結構改善。在IGBT領域，隨著新產(chǎn)品落地，并逐步進入客戶供應鏈，有望驅(qū)動收入和盈利。
盈利預測與估值
我們預計公司FY25E/FY26E/FY27E收入分別為20.1億/25.2億/33.1億，同比增長25.0%/24.0%/29.0%；凈利潤分別為1.4億/2.2億/3.3億元，同比增長36.9%/56.4%/51.0%。未來三年凈利潤CAGR為47.9%。當前股價對應12倍FY25E市盈率。同業(yè)時代電氣（3898 HK）和國電南瑞（600406 CH）當前估值約19倍和11倍FY25E市盈率。我們給予賽晶科技16倍市盈率目標估值，對應目標價1.55港元，37%上升空間。重新覆蓋，給予“買入”評級。
投資風險：1）半導體新產(chǎn)品研發(fā)進程不及預期；2）電網(wǎng)建設規(guī)模和進程不及預期；3）港股流動性風險。
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