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事件：2024年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入44.6億元，同比19.15%，歸母凈利潤3.9億元，同比+68.89%。單四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.8億元，同比+23.31%；歸母凈利潤為1.1億元，同比+98.20%。
　　2025Q1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入11.0億元，同比+25.41%，歸母凈利潤0.9億元，同比+62.13%。
　　費(fèi)用率：2024年，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.1%/4.7%/1.6%/0.4%，同比+0.8pct/+0.9pct/+0.3pct/-0.4pct。
　　2025Q1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.4%/6.1%/2.1%/0.4%，同比+1.0pct/+1.0pct/+0.4pct/-0.3pct。
　　盈利能力有所提升：2024年，公司銷售毛利率28.2%，同比+1.9pct；歸母凈利潤率為8.8%，同比+2.6pct。2025Q1銷售毛利率31.9%，同比+4.1pct，歸母凈利潤率為8.3%，同比+1.9pct。
　　主糧銷量高增，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化：2024年，公司寵物零食實(shí)現(xiàn)營收31.3億元，同比+4.92%，毛利率為27.6%，同比+0.6pct；寵物干糧實(shí)現(xiàn)營收11.1億元，同比+91.9%，毛利率為34.6%，同比+5.5pct。
　　自主品牌營收高增，出口業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長：2024年，公司境外實(shí)現(xiàn)營收30.5億元，同比+14.6%，毛利率為24.9%，同比+0.6pct；境內(nèi)實(shí)現(xiàn)營收14.1億元，同比+30.3%，毛利率為35.2%，同比+4.0pct。
　　各線上平臺旗艦店發(fā)力，直銷顯著提升：2024年，公司OEM業(yè)績實(shí)現(xiàn)營收26.2億元，同比+21.2%，毛利率為27.3%，同比+1.2pct；經(jīng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收11.9億元，同比+6.3%，毛利率為22.3%，同比-1.5pct；直銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收6.5億元，同比+40.5%，毛利率為42.3%，同比+9.3pct。
　　美國工廠短期調(diào)整：2024年，美國Jerky工廠實(shí)現(xiàn)營收6.1億元，同比-14.5%，凈利潤為0.48億元，同比-67.9%。2024年美國工廠營收與盈利能力下降主要受技改影響，2025年預(yù)計(jì)經(jīng)營情況相較于2023與2024年顯著提升。
　　投資建議與盈利預(yù)測：得益于公司在2023-2024上半年的品牌調(diào)整，2025年自主品牌增速超預(yù)期。同時2025年北美工廠產(chǎn)能釋放或?qū)泳惩鈽I(yè)務(wù)保持增長。未來我們預(yù)計(jì)自主品牌將維持高增，同時海外工廠持續(xù)放量，現(xiàn)調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2025-2027年公司的歸母凈利潤分別為4.61億元、5.54億元、7.56億元，基于2025年4月24日收盤價，對應(yīng)PE為34.2倍、28.5倍、20.9倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動風(fēng)險(xiǎn)、出口訂單不及預(yù)期、原材料交割波動、食品安全問題等。