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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布了2024年年報(bào)及2025年一季度報(bào)告，公司2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入735.98億元，同比增長(zhǎng)20.23%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為-28.33億元。公司2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入130.99億元，同比減少19.38%，歸母凈利潤(rùn)為2.61億元，同比增長(zhǎng)82.29%。
　　公司擬剝離產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)，專(zhuān)注于半導(dǎo)體業(yè)務(wù)發(fā)展。公司2025Q1產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入為93.8億元，毛利率為4.31%，剔除可轉(zhuǎn)債財(cái)務(wù)費(fèi)用1.1億元，凈虧損為1.64億元，公司擬剝離產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)，其中非A業(yè)務(wù)相關(guān)損益自2025年1月1日起由交易對(duì)方承擔(dān)，A業(yè)務(wù)一季度損益公司承擔(dān)，一季度后由交易對(duì)方承擔(dān)，公司擬剝離產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)，集中資源強(qiáng)化公司在半導(dǎo)體領(lǐng)域相關(guān)優(yōu)勢(shì)。
　　半導(dǎo)體業(yè)務(wù)盈利能力逐步恢復(fù)。2025年第一季度，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入37.11億元，同比增長(zhǎng)8.4%，業(yè)務(wù)毛利率為38.32%，同比增長(zhǎng)7.32pct，凈利潤(rùn)為5.78億元，經(jīng)營(yíng)性?xún)衾麧?rùn)同比增長(zhǎng)65.14%。從地區(qū)看，中國(guó)區(qū)收入同比增長(zhǎng)24%，亞太（除中國(guó)外）地區(qū)增長(zhǎng)約14%，在頭部新能源汽車(chē)客戶(hù)中份額進(jìn)一步提高；在歐美地區(qū)，受益于工業(yè)領(lǐng)域復(fù)蘇，第一季度同環(huán)比實(shí)現(xiàn)復(fù)蘇增長(zhǎng)，美洲地區(qū)收入穩(wěn)健增長(zhǎng)。從產(chǎn)品來(lái)看，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)出貨量創(chuàng)三年來(lái)季度新高，來(lái)自汽車(chē)OEM客戶(hù)直接收入創(chuàng)歷史新高，同時(shí)，邏輯和Logic IC產(chǎn)品線(xiàn)同比增長(zhǎng)20%，在寬禁帶和模擬芯片領(lǐng)域，也不斷推出新品，實(shí)現(xiàn)功率+模擬產(chǎn)品組合。
　　未來(lái)全面聚焦于半導(dǎo)體領(lǐng)域，將充分受益于車(chē)規(guī)芯片國(guó)產(chǎn)化浪潮。公司是全球領(lǐng)先的分立與功率芯片IDM龍頭廠(chǎng)商，在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域均處于全球領(lǐng)先，其中小信號(hào)二極管和晶體管出貨量全球第一、邏輯IC全球第二、ESD保護(hù)器件全球第一、小信號(hào)MOSFET全球排名第一、車(chē)規(guī)級(jí)Power MOS全球排名第二。公司具有顯著的車(chē)規(guī)優(yōu)勢(shì)，2024年公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)62.03%收入來(lái)自于汽車(chē)領(lǐng)域，在現(xiàn)有客戶(hù)中，單車(chē)應(yīng)用芯片數(shù)量最高超過(guò)1000顆，在這一輪汽車(chē)電動(dòng)化與智能化浪潮中，憑借在車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品領(lǐng)域的技術(shù)積累與市場(chǎng)布局，公司半導(dǎo)體業(yè)務(wù)將持續(xù)受益，迎來(lái)廣闊增長(zhǎng)機(jī)遇。
　　盈利預(yù)測(cè)：考慮到公司擬剝離產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)，我們假設(shè)公司2025年三季度將產(chǎn)品集成業(yè)務(wù)完全剝離出去，故調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025/2026/2027年歸母凈利潤(rùn)為22.83/27.69/32.47億元，對(duì)應(yīng)2025年4月29日收盤(pán)價(jià)PE為18.8/15.5/13.2倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，技術(shù)研發(fā)無(wú)法滿(mǎn)足客戶(hù)要求，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)。