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事件
　　4月24日，振華科技發(fā)布2024年年報(bào)和2025年一季報(bào)。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.19億元，同比減少33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.70億元，同比減少64%；2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.08億元，同比減少10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比減少43%。
　　點(diǎn)評(píng)
　　1、需求節(jié)奏影響以及單價(jià)下調(diào)，2024年和2025Q1公司業(yè)績(jī)承壓。2024年，隨著新型電子集中采購、單價(jià)下調(diào)、門檻降低等國(guó)家與行業(yè)政策的逐步深化落實(shí)，以及受裝備采購節(jié)奏調(diào)整等因素影響，公司2024年和2025Q1業(yè)績(jī)承壓。2024年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收52.19億元，同比減少33%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.70億元，同比減少64%。子公司中，振華永光收入12.42億元，同比減少38%，凈利潤(rùn)5.02億元，同比減少49%；振華云科收入6.63億元，同比減少39%，凈利潤(rùn)1.59億元，同比減少68%；振華富收入5.47億元，同比減少32%，凈利潤(rùn)1.25億元，同比減少66%。2025Q1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.08億元，同比減少10%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億元，同比減少43%。
　　2、營(yíng)收規(guī)模下降和產(chǎn)品降價(jià)影響盈利能力。2024年和2025Q1，公司營(yíng)收規(guī)模下降以及產(chǎn)品單價(jià)下調(diào)影響盈利能力，2024年，公司銷售毛利率49.70%，同比下降9.65pcts；2025Q1，公司銷售毛利率42.49%，同比下降5.07pcts。費(fèi)用率方面，2024年，公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.72%、13.87%、6.89%和0.19%，分別同比+1.77pcts、+4.73pcts、+1.23pcts和-0.25pcts。
　　3、前瞻性指標(biāo)向好，2025年財(cái)務(wù)預(yù)算實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入57億元，利潤(rùn)總額11.45億元。2024年末，公司存貨22.43億元，同比增長(zhǎng)7%，主要由于為滿足訂單交付要求，在產(chǎn)品和庫存商品同比增加。2024年末，公司存貨中在產(chǎn)品6.61億元，同比增長(zhǎng)14%；庫存商品3.64億元，同比增長(zhǎng)20%。2025Q1末，公司存貨23.89億元，較2024年末增長(zhǎng)7%；公司合同負(fù)債0.30億元，較2024年末增長(zhǎng)38%。4月24日，公司披露2025年度財(cái)務(wù)預(yù)算報(bào)告，根據(jù)公司2024年度財(cái)務(wù)決算情況以及2025年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，公司2025年度預(yù)計(jì)營(yíng)業(yè)收入57億元，利潤(rùn)總額11.45億元，分別較2024年完成額增長(zhǎng)9%和3%。
　　4、我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年的歸母凈利潤(rùn)分別為11.41、14.46、17.50億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為26、20、17倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　軍品訂單不及預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下降超出市場(chǎng)預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)、批產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期。