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投資要點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2024年報(bào)及2025年一季報(bào)，整體表現(xiàn)符合預(yù)期。1）2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入87.5億元，同比+25.1%；歸母凈利潤(rùn)12.8億元，同比+22.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)12.6億元，同比+23.0%。2）25Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.9億元，同比+15.0%；歸母凈利潤(rùn)2.6億元，同比-14.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.5億元，同比-16.8%。
　　分業(yè)務(wù)看：2024年跨境多式聯(lián)運(yùn)/供應(yīng)鏈貿(mào)易/陸港項(xiàng)目收入為24.5/57.5/4.9億元，同比+22.2%/+29.7%/+16.4%，占收入比28.0%/65.7%/5.6%，毛利為7.5/7.6/2.8億元，同比+31.5%/+46.1%/+7.3%，毛利率為30.6%/13.3%/57.5%，同比+2.2/+1.5/-4.9pct。公司完成非洲BHL車隊(duì)收購(gòu)后，非洲內(nèi)陸網(wǎng)絡(luò)布局進(jìn)一步深化。結(jié)合公司在銅礦帶客戶資源與物流基建優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)跨境綜合物流收入持續(xù)增長(zhǎng)。供應(yīng)鏈貿(mào)易方面，公司在煤炭資源與口岸核心資產(chǎn)稀缺資源優(yōu)勢(shì)基礎(chǔ)上，持續(xù)推進(jìn)降本增效，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入與毛利雙增。
　　中蒙業(yè)務(wù)底盤穩(wěn)固，非洲版圖持續(xù)拓展。1）中蒙第一曲線紅利延續(xù)。公司在保持原有中蒙業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，不斷加強(qiáng)主焦煤供應(yīng)鏈貿(mào)易上下游業(yè)務(wù)合作機(jī)會(huì)，2024年與MMC多次簽訂長(zhǎng)期合作協(xié)議，公司資源優(yōu)勢(shì)強(qiáng)化。2）中非第二曲線持續(xù)拓展，穩(wěn)步構(gòu)建非洲區(qū)域一體化物流網(wǎng)絡(luò)。非洲關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)布局已成規(guī)模，分別取得剛果（金）和贊比亞兩國(guó)邊境口岸的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)。目前，公司剛果（金）卡薩項(xiàng)目已正式投運(yùn)，剛果（金）卡薩項(xiàng)目保稅庫(kù)等增值服務(wù)、剛果（金）迪洛洛項(xiàng)目、贊比亞薩卡尼亞項(xiàng)目均在緊鑼密鼓地籌建中。此外，2024年公司開啟坦桑尼亞戰(zhàn)略延伸，擬推進(jìn)坦桑尼亞海港與陸港一體化開發(fā)，進(jìn)一步貫通中南部?jī)?nèi)陸非洲國(guó)家的出海物流通道。
　　現(xiàn)金流充沛，分紅持續(xù)提升強(qiáng)化投資者信心。2024年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流9.1億元，資本開支約4.9億元，自由現(xiàn)金流約4.2億元；25Q1公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流2.8億元，資本開支約0.4億元，自由現(xiàn)金流約2.3億元。2024年分紅率為53.5%，同比+20pct，對(duì)應(yīng)4月25日收盤價(jià)股息率為4.7%。公司現(xiàn)金流增長(zhǎng)質(zhì)量高，分紅率進(jìn)一步提升，有望強(qiáng)化投資安全墊。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)25/26/27年歸母凈利潤(rùn)分別為14.1/16.2/19.3億元、對(duì)應(yīng)4月28日收盤價(jià)PE分別為9.8/8.6/7.2倍。公司在中蒙市場(chǎng)具備優(yōu)質(zhì)的煤炭資源儲(chǔ)備以及稀缺的陸路口岸核心物流資產(chǎn)，在非洲市場(chǎng)具備豐富的在建項(xiàng)目和儲(chǔ)備項(xiàng)目。同時(shí)公司現(xiàn)金流質(zhì)量高，有望維持相對(duì)穩(wěn)定的分紅水平，是兼具高成長(zhǎng)性和分紅能力的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，現(xiàn)階段較高的股息率也給予投資者更多的安全墊，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，通關(guān)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，業(yè)務(wù)量短期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)