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事件：公司2024年?duì)I收同比-9.67%，扭虧為盈；1Q2025營收同比+22.40%，虧損0.77億元。公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入243.43億元（同比9.67%），歸母凈利潤3.55億元，扭虧為盈；單四季度營業(yè)收入同比+19.61%，扭虧為盈。公司1Q2025實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入59.73億元，同比+22.40%；虧損0.77億元。
　　生豬出欄較快增長，飼料業(yè)務(wù)穩(wěn)健經(jīng)營。1）2024年，公司生豬養(yǎng)殖實(shí)現(xiàn)收入76.61億元，同比+48.68%；實(shí)現(xiàn)生豬銷售433.62萬頭，同比+16.80%（其中肥豬出欄量391.06萬頭）。1Q2025，公司實(shí)現(xiàn)生豬銷售126.24萬頭，同比+33.31%；實(shí)現(xiàn)銷售收入21.83億元，同比+63.74%。2）2024年，公司飼料業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入150.47億元，同比-24.98%；實(shí)現(xiàn)飼料內(nèi)外銷量628.04萬噸，同比-11.33%；2024年大宗原料價(jià)格持續(xù)下行，公司持續(xù)優(yōu)化工藝、升級配方，實(shí)現(xiàn)毛利率6.55%，同比+0.03pct。3）2024年，公司屠宰及肉類業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入16.20億元，同比-5.77%；實(shí)現(xiàn)肉類銷售9.08萬噸，同比-9.50%。
　　公司生豬養(yǎng)殖成本持續(xù)改善。1）公司持續(xù)強(qiáng)化管理、技術(shù)和服務(wù)能力，2024年公司育肥增重成本同比下降1.59元/kg;做好種豬引種、育種工作，斷奶仔豬成本同比降低46.34元/頭，公司規(guī)劃2025年實(shí)現(xiàn)新丹系母豬覆蓋率達(dá)100%，實(shí)現(xiàn)能繁母豬平均PSY達(dá)28頭以上。2）公司產(chǎn)能較為充足，截至1Q2025，在建工程6.16億元，生產(chǎn)性生物資產(chǎn)為4.29億元，對未來出欄規(guī)劃（公司預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)生豬出欄500-550萬頭）形成支撐。3）資金情況持續(xù)改善，截至1Q2025，公司資產(chǎn)負(fù)債率64.73%，同比-2.62pcts。
　　投資建議：公司圍繞養(yǎng)殖、飼料、肉制品三大產(chǎn)業(yè)，協(xié)同效應(yīng)增強(qiáng)，養(yǎng)殖業(yè)務(wù)較快增長，成本具備改善空間，我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入259.03/273.57/290.59億元，歸母凈利潤5.05/5.19/9.10億元，4月29日收盤價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別為13.7/13.4/7.6倍，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬疾病風(fēng)險(xiǎn)；生豬出欄量不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。