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事件：2025年4月22/29日，公司公布2024年度及2025一季度報(bào)告。根據(jù)年報(bào)，公司24年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入57.6億元，同比增長19.4%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.0億元，同比增長48.9%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤14.0億元，同比增長49.4%。根據(jù)25Q1報(bào)告，公司25Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.0億元，同比下滑14.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.9億元，同比下滑18.3%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤2.8億元，同比下滑19.6%。
　　24年業(yè)績拆分：24年主營業(yè)務(wù)持續(xù)強(qiáng)勁，三大中間體產(chǎn)線同比維持快速增長。根據(jù)年報(bào)，公司24年主營業(yè)務(wù)收入54.0億元，同比增長19.5%（其中醫(yī)藥中間體實(shí)現(xiàn)營收53.6億元，同比增長20.5%）。中間體拆分來看，硫紅收入17.5億元，同比+12.7%、青霉素類中間體收入22.6億元，同比+17.0%、頭孢類中間體收入13.5億元，同比+39.9%，核心業(yè)務(wù)仍維持穩(wěn)健增長趨勢。強(qiáng)勁的業(yè)績增長主要系1）24年頭孢產(chǎn)品量價(jià)齊升、2）降本增效推行，毛利率同比提升（醫(yī)藥中間體24年毛利率38.6%，同比+5.4pct）、3）24年有息負(fù)債規(guī)模減少，利息支出下降。
　　25Q1業(yè)績解讀：Q1業(yè)績同比收窄、主要系青霉素價(jià)格下調(diào)&費(fèi)用提升影響。25年Q1單季度收入/利潤指標(biāo)略不及預(yù)期，通過報(bào)表結(jié)構(gòu)分拆有如下解讀：1）收入下降我們預(yù)期主要系公司青霉素類產(chǎn)品線為阻擊新進(jìn)產(chǎn)能而做出的戰(zhàn)略性調(diào)價(jià)，現(xiàn)階段價(jià)格已實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)；2）管理+研發(fā)費(fèi)用同比絕對增量0.3億元，主要系加大合成生物研發(fā)投入及管理人員薪酬提升，進(jìn)一步壓縮利潤空間；3）AI賦能+低價(jià)玉米儲(chǔ)備的降本能力開始顯現(xiàn)，Q1單季度在收入下滑規(guī)模效應(yīng)下降基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)毛利率37.3%，同比提升2.9pct。
　　主業(yè)：主要品種價(jià)格有望邊際持平，AI技術(shù)賦能+戰(zhàn)略庫存儲(chǔ)備有望提升業(yè)績韌性。根據(jù)公司公告及健康網(wǎng)價(jià)格跟蹤，當(dāng)前硫紅單價(jià)仍處于穩(wěn)中有升狀態(tài)、頭孢經(jīng)過24年的調(diào)整已逐步回暖進(jìn)入較為穩(wěn)定的價(jià)格區(qū)間、青霉素類產(chǎn)品24Q4降價(jià)調(diào)整后現(xiàn)階段已達(dá)到邊際的企穩(wěn)狀態(tài)。我們預(yù)期在當(dāng)前政策卡位背景下，抗生素中間體行業(yè)競爭格局有望維持，價(jià)格仍將處于高位穩(wěn)定。而隨著公司AI虛擬工程師的持續(xù)優(yōu)化+24年戰(zhàn)略收儲(chǔ)的低價(jià)玉米投入使用，公司盈利能力有望邁向新高。
　　合成生物：選品+研發(fā)能力得到驗(yàn)證，合成生物第二曲線業(yè)務(wù)放量在即。根據(jù)年報(bào)，公司合成生物學(xué)一期建設(shè)項(xiàng)目設(shè)有化妝品原料藥、保健品原料柔性產(chǎn)線，已有紅沒藥醇、5-羥基色氨酸、麥角硫因與等多個(gè)產(chǎn)品進(jìn)入生產(chǎn)階段。在2025年，公司仍將聚焦大宗產(chǎn)品、高附加值品種、甲醇轉(zhuǎn)化蛋白高效菌種等方面的研發(fā)布局，持續(xù)深挖生物經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)未來的成長空間。
　　投資建議：我們預(yù)期公司2025-2027年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤14.1/14.1/14.6億元，同比增速分別為0.3%/0.6%/3.2%，預(yù)測期內(nèi)利潤水平基本穩(wěn)定，對應(yīng)PE依次為19/18/18倍（27年預(yù)測歸母凈利相對提速主要系折舊攤銷下滑）。維持“推薦“評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，抗生素行業(yè)政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)能釋放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等