>> 信達證券-周黑鴨(1458.HK)積極調整，單店拐點已現(xiàn)-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
程麗麗 |
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事件：公司發(fā)布2024年年度報告，24年公司實現(xiàn)營收24.51億元，同比-10.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.98億元，同比-15.0%。
點評：
單店承壓，公司主動閉店優(yōu)化門店結構。截至24年年底，公司門店總數(shù)為3031家，其中交通樞紐/商圈/社區(qū)店/其他分別為355/1752/593/331家，24年公司門店凈關785家，交通樞紐/商圈/社區(qū)店/其他分別+36/-504/-252/-65家，交通樞紐門店實現(xiàn)凈增加，公司在交通樞紐場景的競爭優(yōu)勢仍顯著。24年自營/特許門店平均單店水平（按照24年收入/期間平均門店數(shù)量計算）分別為84.0/34.6萬/家，單店受消費疲軟及品類間競爭加劇影響同比下降明顯，24年公司每張采購訂單的平均消費為54.39元（23年為56.9元），同比下降4.4%，表明門店消費客單價有所下降。往后展望，公司主動優(yōu)化門店，我們預計門店結構將更為健康，我們預計公司25Q1同店有望企穩(wěn)提升，門店業(yè)務拐點已現(xiàn)，后續(xù)有望進入穩(wěn)健提質發(fā)展。
供應鏈優(yōu)化及成本改善，推動毛利率同比提升。成本下降及精益管理，24年公司毛利率同比提升4.4pct至56.8%，由于加大了直營高勢能點位的投入，24年銷售費用率同比提升4.6pct至40.4%，組織結構優(yōu)化及管理效率提升下，24年管理費用率同比下降0.9pct至10.6%，24年公司實現(xiàn)歸母凈利潤0.98億元，對應歸母凈利率為4.01%，相比23年略微下降。24年公司實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額4.2億元，同比23年+15.3%，經(jīng)營性現(xiàn)金流表現(xiàn)好，24年折舊與攤銷3.22億元。往后展望，隨著主業(yè)企穩(wěn)，公司積極盤活產能，盈利能力有望逐步提升。
鹵味行業(yè)新一輪發(fā)展的核心信號在于單店的修復以及逐步提升。鹵味行業(yè)近年碰到的挑戰(zhàn)：品類間的競爭加劇，鹵味作為休閑食品面臨小吃、烤串等品類間的競爭加??；其次消費疲軟及傳統(tǒng)流通渠道變革下，包裝鹵味對于鮮貨的競爭加大。鹵味連鎖作為單品類連鎖業(yè)態(tài)，單店水平與門店密度需要重新回歸到新的需求總量下的均衡。我們認為鹵味行業(yè)頭部品牌經(jīng)過23-24年兩年的門店調整，單店模型有望逐步修復，開啟新一輪的發(fā)展，新一輪發(fā)展的核心信號在于單店的修復以及逐步提升。
盈利預測與投資評級：往后展望，公司面對新一輪的消費環(huán)境，戰(zhàn)略重心聚焦單店提效，持續(xù)優(yōu)化門店結構，提升經(jīng)營質量，優(yōu)化產品結構，提升產品競爭力，強化會員運營，提升周黑鴨品牌勢能，獨特的口味粘性有望助力公司穿越發(fā)展周期，門店主業(yè)有望企穩(wěn)向上。公司積極推動包裝食品發(fā)力流通業(yè)務新渠道，復調產品進入山姆驗證公司產品力，包裝食品目前已進入Costco等品牌標桿渠道，依托公司獨特的口味粘性，包裝食品有望持續(xù)貢獻增量。盈利端，公司持續(xù)推動生產中心市場化，彈性供應，提升產能利用率，有望推動盈利能力逐步向上提升。我們預計25-27年公司每股收益分別為0.07、0.08、0.10元，維持“買入”評級。
風險因素：原料價格波動、品類周期向下、消費疲軟、食品安全問題
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