>> 申萬宏源-大秦鐵路(601006)年報業(yè)績略低于預(yù)期，看好25年運量改善和成本費用優(yōu)化-250429
| 上傳日期： |
2025/4/30 |
大小： |
702KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
閆海,嚴天鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
事件：大秦鐵路發(fā)布2024年年報及2025年一季報，2024年公司實現(xiàn)歸母凈利潤90.39億元，同比下滑24.2%；營業(yè)收入746.27億元，同比下滑7.9%。2025年第一季度公司實現(xiàn)歸母凈利潤25.71億元，同比下滑15.6%。年報業(yè)績略低于預(yù)期，一季報基本符合預(yù)期。
受北煤南運景氣度影響，2024年大秦線運量整體承壓。24年北煤南運受到進口煤、煤價、產(chǎn)地等因素影響，市場景氣度不及預(yù)期。根據(jù)公司年報，2024年，公司核心經(jīng)營資產(chǎn)大秦線貨物運輸量完成39215萬噸，同比下滑7.1%。2024年大秦鐵路公司累計完成貨物運輸量70662萬噸，同比下降2.7%；完成換算周轉(zhuǎn)量3685億噸公里，同比下降6.3%。
25年Q1運量整體偏弱，主要受終端高庫存影響。25年1-3月大秦線累計貨運量9272萬噸，同比減少5.62%，降幅收窄。25年初，受暖冬影響，發(fā)電及供暖端終端需求不振，煤炭終端庫存較高且電廠日耗偏低，導致大秦鐵路運輸量整體承壓。
Q2進口煤增速有望放緩，邊際利好大秦鐵路運量改善。根據(jù)中國煤炭運銷協(xié)會數(shù)據(jù)，3月，我國進口煤炭3873萬噸，同比下降6.4%。1-3月，我國累計進口煤炭11485萬噸，同比下降0.9%。我們認為，伴隨國內(nèi)用煤企業(yè)采購政策變化，動力煤整體進口量有望下降，邊際利好大秦鐵路運量改善。
成本費用優(yōu)化趨勢已現(xiàn)，降本或為未來釋放業(yè)績的第二驅(qū)動力。2024年，降本增效為公司重點推動的方向之一，部分成本費用項優(yōu)化趨勢明顯。成本端，公司人員費用項增速整體放緩，電力燃料、材料費等同比下降。費用端，公司管理費用、財務(wù)費用下降明顯，24年管理費用約5.18億元，同比下降38.24%；財務(wù)費用1371萬元，同比下降91.48%。
結(jié)合公司2024年年報及2025年一季報，小幅下調(diào)盈利預(yù)測，維持“買入”評級：結(jié)合公司2024年年報及2025年一季報，考慮到Q1運量略低于預(yù)期，小幅影響全年業(yè)績，保守估計公司2025E-2026E歸母凈利潤為102.82億元/116.65億元（原25-26年盈利預(yù)測為106.56億元、120.18億元），新增27年盈利預(yù)測，預(yù)計2027E公司歸母凈利潤為132.35億元，對應(yīng)PE分別為13/12/10倍。維持大秦鐵路“買入”評級。
風險提示：能源結(jié)構(gòu)巨變；安全生產(chǎn)事故；運價政策調(diào)整；主要貨源地煤源枯竭。
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