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業(yè)績(jī)簡(jiǎn)評(píng)
　　2025年4月29日公司發(fā)布了2025年1季報(bào)，報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入7926萬(wàn)元，同比增加45%；歸母凈利潤(rùn)虧損1841萬(wàn)元，同比下滑11%。
　　經(jīng)營(yíng)分析
　　新產(chǎn)能爬坡疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品盈利承壓。公司嘉興生產(chǎn)基地尚處于產(chǎn)能爬坡階段，生產(chǎn)效率處于逐步提升階段、產(chǎn)能未能完全釋放使單位成本相對(duì)較高，特別是高性能PI薄膜新產(chǎn)品應(yīng)用評(píng)測(cè)周期長(zhǎng)、客戶供應(yīng)鏈導(dǎo)入需要經(jīng)過(guò)不同批次和產(chǎn)品穩(wěn)定性評(píng)價(jià)考核，產(chǎn)能釋放需要一定時(shí)間，同時(shí)受行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇影響部分產(chǎn)品銷售價(jià)格下降，綜合因素影響導(dǎo)致公司銷售毛利率下滑；此外嘉興項(xiàng)目投產(chǎn)后折舊和費(fèi)用化利息的增加，也使得管理費(fèi)用及財(cái)務(wù)費(fèi)用增長(zhǎng)，因而業(yè)績(jī)出現(xiàn)虧損。
　　國(guó)產(chǎn)替代是國(guó)內(nèi)PI薄膜廠商增長(zhǎng)主動(dòng)力，貿(mào)易戰(zhàn)背景下替代或?qū)⒓铀?。受制于技術(shù)封鎖，國(guó)內(nèi)廠商在產(chǎn)能、工藝等方面顯著落后于美國(guó)杜邦、日本宇部興產(chǎn)等國(guó)際企業(yè)，導(dǎo)致國(guó)內(nèi)高端PI薄膜進(jìn)口依賴度高達(dá)80%。但PI薄膜作為關(guān)鍵材料，在全球貿(mào)易壁壘加劇的背景下，其產(chǎn)業(yè)鏈安全對(duì)下游廠商的重要性將越發(fā)突顯，2025年4月，因杜邦中國(guó)集團(tuán)有限公司涉嫌違反《中華人民共和國(guó)反壟斷法》，中國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管總局依法對(duì)其開(kāi)展立案調(diào)查，綜合多方因素考量下，預(yù)計(jì)PI薄膜國(guó)產(chǎn)替代空間將不斷加大。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)
　　公司為國(guó)內(nèi)PI薄膜龍頭，考慮到熱控產(chǎn)品價(jià)格戰(zhàn)影響持續(xù)，并且嘉興項(xiàng)目還沒(méi)有完全達(dá)產(chǎn)因而對(duì)業(yè)績(jī)會(huì)有一些拖累，我們調(diào)整公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為0.01億元、0.07億元、0.26億元（2025-2026年預(yù)測(cè)前值分別為0.24億元、0.57億元），當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE估值分別為2491.85/379.24/94.23倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；產(chǎn)品價(jià)格下滑；新增產(chǎn)能難以消化；研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期；在建工程不轉(zhuǎn)固的風(fēng)險(xiǎn)