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公司發(fā)布一季報(bào)：2025Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收48億元，同比+8.78%，歸母凈利1.37億元，同比-32.78%，扣非凈利1.15億元，同比+31.27%。我們認(rèn)為公司在經(jīng)過(guò)兩年智能化改造投入后，25年有望迎來(lái)資本開支影響減弱、產(chǎn)能利用率恢復(fù)爬坡趨勢(shì)、機(jī)器人應(yīng)用降本增效階段。公司25Q1新簽訂單測(cè)算量137萬(wàn)噸，同比+13.9%，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量104.91萬(wàn)噸，同比+14.3%，噸凈利109元/噸，同比提升14元/噸，環(huán)比提升10元/噸，盈利能力連續(xù)7個(gè)季度同比下滑以來(lái)首次迎來(lái)改善拐點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　25Q1研發(fā)費(fèi)用減少，噸凈利同、環(huán)比提升
　　25Q1公司毛利率為9.83%，同比-0.76pct，環(huán)比-0.93pct，噸毛利同比減少60元/噸，環(huán)比減少29元/噸，顯示成本端受鋼價(jià)持續(xù)下滑的影響有所降低。我們測(cè)算24Q1/Q2/Q3/Q4/25Q1鋼結(jié)構(gòu)產(chǎn)品噸凈利分別為95/125/105/99/109元/噸（整體扣非歸母測(cè)算），25Q1同比+15%，主要系研發(fā)費(fèi)用同比-20%，影響噸凈利30元/噸。
　　25Q1期間費(fèi)用率降低、政府補(bǔ)助減少，扣非歸母凈利率同比提升
　　25Q1公司期間費(fèi)用率6.21%，同比-0.97pct，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.42%/1.52%/2.60%/1.67%，同比-0.09/+0.08/-0.94/-0.03pct。25Q1公司政府補(bǔ)助6047萬(wàn)元，同比減少9390萬(wàn)元。綜合影響下，公司25Q1扣非歸母凈利率同比+0.41pct至2.38%。25Q1經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額-1.95億元，同比多流出2.79億元，收、付現(xiàn)比分別為105%/106%，同比-2.2/+9.5pct。
　　規(guī)模化采購(gòu)制造優(yōu)勢(shì)突出，智能制造進(jìn)一步打造降本增效基礎(chǔ)
　　公司在采購(gòu)方面與國(guó)內(nèi)重要鋼廠、一流品牌油漆供應(yīng)商等簽訂長(zhǎng)期戰(zhàn)略合，制造方面擁有完善配套工廠、一站式采購(gòu)能力、統(tǒng)一生產(chǎn)調(diào)度及部品部件專業(yè)化優(yōu)勢(shì)。公司致力于智能化改造，自21年成立智能制造研發(fā)團(tuán)隊(duì)，已研發(fā)或引進(jìn)了包括全自動(dòng)配送、激光切割、智能焊接、自動(dòng)噴涂等多環(huán)節(jié)智能化設(shè)備。23年以來(lái)自主研發(fā)了“弧焊機(jī)器人控制系統(tǒng)”，已規(guī)模化投入使用近2000臺(tái)輕巧焊接機(jī)器人和地軌式機(jī)器人焊接工作站，遠(yuǎn)期打造降本基礎(chǔ)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　維持公司25-27年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為10.3/12.2/14.0億。可比公司25年Wind一致預(yù)期PE均值為16倍，我們認(rèn)為公司25Q1迎來(lái)產(chǎn)銷量、噸凈利雙重拐點(diǎn)，未來(lái)隨著智能化改造逐步完成，進(jìn)一步降本增效可期，維持給予公司25年18xPE，維持目標(biāo)價(jià)26.81元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料鋼材價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)；智能化改造降本增效不及預(yù)期。