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鵬鼎控股1Q25實現(xiàn)營收80.87億元（yoy+20.94%），歸母凈利4.88億元（yoy-1.83%）。單季度收入創(chuàng)歷史同期新高，我們認為主要得益于大客戶新機上市以及部分客戶提前啟動備貨。利潤端，由于成本價格上漲以及短期折舊壓力的影響，1Q25毛利率/凈利率同比下降2.54pct/1.42pct，使得凈利潤同比表現(xiàn)弱于收入。隨著下半年消費電子旺季來臨，公司利潤率有望改善。我們認為公司中長期機遇來自：1）AI驅動消費電子產業(yè)升級，AI手機/AIPC/折疊屏/AI眼鏡等使得PCB向更高階迭代，公司技術護城河穩(wěn)固并且卡位頭部大客戶，主業(yè)有望持續(xù)增長；2）公司汽車和服務器領域產能釋放有望成為新成長極；3）在全球供應鏈政策擾動之下，公司憑借充沛現(xiàn)金、低負債率、全球產能布局，有望穿越周期展現(xiàn)經營韌性。維持買入評級。
　　1Q25毛利率同比承壓，下半年旺季稼動率提升有望改善利潤率
　　1Q25鵬鼎毛利率為17.83%，同比-2.54pct；凈利率為6.01%，同比-1.42pct。我們認為Q1利潤率下降或因為1）公司資本支出上行，建設新生產基地，導致短期折舊壓力增加；2）部分材料價格Q1處于上行態(tài)勢。經營層面，1Q25期間費用率同比-0.39pct至9.58%。其中，財務費用率同比+1.12pct，主因匯率變動致匯兌收益減少；研發(fā)費用率同比-1.22pct；銷售費用率同比增加0.01pct，整體控制良好；管理費用率同比-0.30pct，得益于近年持續(xù)降本增效，提升自動化水平和人均產值。我們預計隨著下半年行業(yè)旺季來臨，公司整體產線稼動率提升，有望實現(xiàn)盈利能力改善。
　　展望：AI端側創(chuàng)新助推公司基本盤持續(xù)成長，算力側產品放量可期
　　回顧2024年，公司持續(xù)拓展業(yè)務線與產品線，成功實現(xiàn)“云、管、端”AI全鏈條布局，并持續(xù)推進新能源汽車領域業(yè)務。此外，新建高端產能加速落地，淮安三園區(qū)高階HDI及SLP項目一期已于24年順利投產，二期工程加速建設中；高雄園區(qū)高端軟板產能建設完畢，已小批量試產；泰國園區(qū)建設項目預計于25年5月建成，2H25小批量投產。展望未來，我們看好公司憑借技術壁壘，緊抓端側AI手機/PC高階化升級趨勢，以及AI眼鏡等新產品涌現(xiàn)帶來的市場機遇。同時，公司提前布局AI服務器和光模塊領域，緊抓算力產品升級窗口，2H25海外新產能就位將奠定算力側放量基礎。
　　給予目標價40.26元，維持“買入”評級
　　基于公司2025一季報，我們考慮成本端短期影響，預計2025-2027年歸母凈利潤預測為42.49/51.60/59.48億元（較2025/2026前值分別下調5.5%/上調3.2%）?？杀裙?5年iFind一致預期PE均值為18倍，考慮公司在AI云端及端側產品的全面布局帶來的成長前景，給予公司25年22倍PE，對應目標價40.26元（前值42.60元，對應24年28x PE）。維持買入評級。
　　風險提示：3C需求不及預期；新增產能投產進度不及預期。