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事件：國泰集團(tuán)近期發(fā)布2024年報(bào)，期間公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.54億元，同比下降7.34%；歸母凈利潤1.81億元，同比下降40.84%。公司擬每10股派現(xiàn)0.9元（含稅）。
　　點(diǎn)評：
　　商譽(yù)減值導(dǎo)致利潤大幅下滑。公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.54億元，同比下降7.34%；歸母凈利潤1.81億元，同比下降40.84%。其中，Q4單季歸母凈利潤虧損3777.68萬元，同比降幅達(dá)147.29%。公司全年?duì)I收同比下降主要因軌交自動化業(yè)務(wù)收入下滑40.55%及民爆省內(nèi)市場收縮。業(yè)績下滑主要系對控股子公司太格時(shí)代計(jì)提1.15億元商譽(yù)減值所致，若剔除該非經(jīng)常性因素，扣非凈利潤同比降幅收窄至約20%。分業(yè)務(wù)來看，民爆一體化業(yè)務(wù)營收16.46億元（同比-5.70%），毛利率受益于原材料硝酸銨價(jià)格下降提升4.41個(gè)百分點(diǎn)至40.24%；軍工新材料業(yè)務(wù)營收2.69億元（同比+55.21%），其中含能材料項(xiàng)目（九江國泰）建設(shè)順利，001線預(yù)計(jì)2025年9月底建成投產(chǎn)；軌交自動化及信息化業(yè)務(wù)營收1.45億元（同比-40.55%），受太格時(shí)代拖累明顯下滑并導(dǎo)致大額商譽(yù)減值。
　　浙贛粵運(yùn)河開工有望拉動民爆需求，含能材料投產(chǎn)有望帶動軍工材料業(yè)務(wù)增長。公司作為江西省唯一民爆生產(chǎn)企業(yè)，區(qū)域優(yōu)勢顯著，浙贛粵運(yùn)河項(xiàng)目若順利開工，有望拉動江西區(qū)域民爆需求，為公司民爆業(yè)務(wù)帶來較大增長。另一方面，含能材料項(xiàng)目（九江國泰）進(jìn)展順利，該項(xiàng)目為國家有關(guān)部門核準(zhǔn)項(xiàng)目，技術(shù)壁壘和準(zhǔn)入門檻高。公司計(jì)劃建設(shè)多條產(chǎn)線，其中001線（年產(chǎn)能2500噸）預(yù)計(jì)2025年9月底建成投產(chǎn)，003線（年產(chǎn)能500-1800噸）預(yù)計(jì)2026年中期投產(chǎn)。含能材料市場需求旺盛，供應(yīng)持續(xù)緊張，該項(xiàng)目投產(chǎn)后有望顯著增厚公司業(yè)績，成為未來重要的利潤增長點(diǎn)。另外，三石有色年產(chǎn)700噸項(xiàng)目已獲安全生產(chǎn)許可，新產(chǎn)品電子級氟鉭酸鉀順利打開銷路，澳科新材多個(gè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)批量生產(chǎn)，AK59產(chǎn)品進(jìn)入初樣階段。公司軍工新材料業(yè)務(wù)未來增長潛力巨大。
　　投資建議：
　　國泰集團(tuán)是江西省唯一民爆生產(chǎn)企業(yè)，已經(jīng)形成了“民爆一體化、軍工新材料、軌交業(yè)務(wù)”一體兩翼發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局，浙贛粵運(yùn)河開工有望拉動民爆需求，含能材料投產(chǎn)有望帶動軍工材料業(yè)務(wù)增長，預(yù)計(jì)2025-2027年EPS為0.49/0.56/0.62元，首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；行業(yè)競爭加?。徊豢煽沽︼L(fēng)險(xiǎn)